魚躍醫(yī)療(002223)：中國(guó)最大的額溫槍生產(chǎn)企業(yè)

　　事件：海外疫情全面爆發(fā)。截至 3 月 25 日，海外（除中國(guó)外）已經(jīng)累計(jì)確診 342089 例新冠肺炎，累計(jì)死亡 15652 例。 受海外疫情影響，目前公司額溫槍、呼吸機(jī)等產(chǎn)品海外訂單與往期相比有較大增長(zhǎng)，相關(guān)產(chǎn)線在全力生產(chǎn)。短期來看，新冠肺炎疫情刺激公司防疫類產(chǎn)品放量。公司防疫類產(chǎn)品涉及 3大類，包括呼吸類、消毒類、體溫檢測(cè)類，在 2019 年的收入占比約 40%。疫情期間，公司防疫類產(chǎn)品供不應(yīng)求，尤其是醫(yī)用呼吸機(jī)、制氧機(jī)、額溫槍、潔芙柔等多種主營(yíng)產(chǎn)品持續(xù)供應(yīng)緊張，基本是零庫(kù)存或負(fù)庫(kù)存。

　　中期來看，醫(yī)院 ICU 病房建設(shè)將有望拉動(dòng)公司醫(yī)用級(jí)醫(yī)療設(shè)備需求。醫(yī)院在疫情應(yīng)對(duì)中顯露出 ICU 病房的供給薄弱，搶救能力不足等問題，預(yù)計(jì)在后疫情期，全國(guó)將強(qiáng)化醫(yī)院應(yīng)對(duì)突發(fā)疫情的能力，促進(jìn) ICU 病房的建設(shè)，加大相關(guān)醫(yī)療設(shè)備的配置，尤其是醫(yī)院將擴(kuò)大床位數(shù)與無創(chuàng)呼吸機(jī)的配置數(shù)量，滿足醫(yī)院的應(yīng)急能力與患者的轉(zhuǎn)運(yùn)等。后疫情期，我們測(cè)算中國(guó)的 ICU床位有望擴(kuò)增 8.4 萬張，公司的醫(yī)用呼吸機(jī)有望因此受益。

　　長(zhǎng)期來看，公司品牌影響力擴(kuò)大，加速產(chǎn)品滲透市場(chǎng)。①在抗擊新冠肺炎疫情的過程中，公司防疫類產(chǎn)品在醫(yī)用和民用市場(chǎng)都發(fā)揮了重要作用，加快了公司產(chǎn)品在兩個(gè)市場(chǎng)的戰(zhàn)略發(fā)展進(jìn)程。疫情期間，公司迅速調(diào)整生產(chǎn)線以滿足一線醫(yī)用，大量醫(yī)用級(jí)呼吸機(jī)、制氧機(jī)、除顫監(jiān)護(hù)儀 AED 等銷往湖北地區(qū)，在滿足臨床需求的同時(shí)，提高了醫(yī)用產(chǎn)品滲透率與知名度。再者，公司的手用消毒液潔芙柔等產(chǎn)品不僅向醫(yī)院供貨，也在全國(guó)復(fù)工之際，大量供貨民用市場(chǎng)，加快推動(dòng)公司產(chǎn)品推廣民用市場(chǎng)的計(jì)劃實(shí)施。②非防疫類產(chǎn)品。隨著慢性病知曉率、治療率的提高，居家治療方式的不斷完善，公司家用醫(yī)療設(shè)備將有望進(jìn)入增長(zhǎng)快車道。公司血壓儀、血糖監(jiān)測(cè)儀等家用醫(yī)療產(chǎn)品有望進(jìn)一步升級(jí)換代，不斷鞏固市場(chǎng)地位。同時(shí)，公司已經(jīng)完成收購(gòu)上械、中優(yōu)、普美康等醫(yī)用臨床產(chǎn)品生產(chǎn)公司，加速推動(dòng)醫(yī)用臨床產(chǎn)品在醫(yī)用市場(chǎng)的滲透，拓寬公司發(fā)展渠道中國(guó)亟需國(guó)家級(jí)公共衛(wèi)生應(yīng)急儲(chǔ)備應(yīng)對(duì)重大疫情，環(huán) ICU 醫(yī)療設(shè)備鏈中無創(chuàng)呼吸機(jī)需求大。無創(chuàng)呼吸機(jī)為救治重癥患者的必需設(shè)備，疫情爆發(fā)后，武漢地區(qū)重癥監(jiān)護(hù)資源急速擴(kuò)張 7.6 倍。假設(shè)應(yīng)對(duì)全國(guó)范圍內(nèi)的武漢級(jí)別新冠疫情，估計(jì)全國(guó)范圍所需重癥監(jiān)護(hù)床位數(shù)將達(dá)到 23.5 萬張，合計(jì)擴(kuò)張床位數(shù)為 18.2 萬張，估計(jì)至少急需新增無創(chuàng)呼吸機(jī)約 88261 臺(tái)以滿足國(guó)家級(jí)公共衛(wèi)生應(yīng)急儲(chǔ)備。

　　海外疫情爆發(fā)，防疫類產(chǎn)品訂單大幅增長(zhǎng)，持續(xù)拉動(dòng)公司業(yè)績(jī)彈性。目前公司額溫槍、呼吸機(jī)等產(chǎn)品的海外訂單與往期相比有較大增長(zhǎng)，相關(guān)產(chǎn)線在全力生產(chǎn)。其中， 3 月 25 日海外（除中國(guó)）確診感染人數(shù) 34.2萬人，估計(jì)海外防疫急需 70.8 萬張重癥監(jiān)護(hù)床位儲(chǔ)備，無創(chuàng)呼吸機(jī)儲(chǔ)備約需 34.3 萬臺(tái)，海外市場(chǎng)亟需進(jìn)口儲(chǔ)備。

　　公司無創(chuàng)呼吸機(jī)產(chǎn)量達(dá) 250 臺(tái)/天，產(chǎn)能峰值為 400 臺(tái)/天，公司已經(jīng)開始接收海外訂單，目前，公司產(chǎn)品訂單已經(jīng)排至 4 月底。假設(shè)以每日出貨量 250 臺(tái)，單價(jià)約 1.5 萬元計(jì)，截至 4 月底，估計(jì)呼吸機(jī)出貨量可達(dá) 2.5 萬臺(tái)，累計(jì)貢獻(xiàn)收入約 3.8 億元。

　　疫情期間，公司額溫槍的生產(chǎn)已經(jīng)達(dá)到極限生產(chǎn)能力，每天大連班 20 小時(shí)生產(chǎn)，估計(jì)疫情期間額溫槍月度銷量是過往的 5 年的銷量總和。 額溫槍為耐用產(chǎn)品， 因?yàn)槭墉h(huán)境溫度影響較大， 平時(shí)不作為體溫監(jiān)測(cè)儀的主要品種，但額溫槍具有測(cè)溫高效、非接觸的特點(diǎn)，在疫情期間可有效減少接觸傳播。目前，全國(guó)約有28 家企業(yè)可生產(chǎn)額溫槍，魚躍醫(yī)療是中國(guó)最大的額溫槍生產(chǎn)企業(yè)。額溫槍屬于二類醫(yī)療器械，產(chǎn)品元器件供應(yīng)鏈比較長(zhǎng)，生產(chǎn)上量慢。

　　疫情期間，公司主要向武漢方艙醫(yī)院發(fā)貨 10L 規(guī)格的大型制氧機(jī)，以滿足臨床的大劑量供氧。公司制氧機(jī)的毛利率約 43%-46%，越高端的產(chǎn)品毛利率越高。公司向醫(yī)院提供的 9F-5,、8F-5 大型制氧機(jī)，產(chǎn)品可靠性要求更高，跟普通民用產(chǎn)品相比產(chǎn)量小，價(jià)格高。同時(shí)，5L 以上的制氧機(jī)能夠拉動(dòng)呼吸機(jī)并用，發(fā)揮公司呼吸支持類產(chǎn)品的協(xié)同作用。

　　疫情期間，公司消毒產(chǎn)品供貨緊張，每天三班 24 小時(shí)生產(chǎn)。其中，手用消毒液潔芙柔供貨也更加緊張，在三級(jí)醫(yī)院主要使用 3M 與潔芙柔兩個(gè)品牌，疫情期間，手用消毒產(chǎn)品需求加大，公司主要生產(chǎn)滿足臨床醫(yī)院需求，實(shí)現(xiàn)臨床市場(chǎng)的不斷滲透。同時(shí)，隨著民品市場(chǎng)需求的提升，估計(jì) 2020 年公司的潔芙柔將更加順利地推進(jìn)在民品市場(chǎng)的銷售。

　　盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)： 預(yù)計(jì)公司 2019 年- 2021 年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入分別為 48.70 億元、 61.74 億、 71.37 億元；歸母凈利潤(rùn)分別為 8.44 億元、11.08 億元和 13.13 億元；EPS 分別為 0.84 元、1.11 元和 1.31 元，對(duì)應(yīng)PE 分別為 24.15X 、28.09X 和 23.72X 。給予“推薦”評(píng)級(jí)。