京東在港交所公告，2020年6月8日(星期一)上午九時(shí)正開始香港公開發(fā)售，最高公開發(fā)售價(jià)為236港元/股。預(yù)期6月11日(星期四)定價(jià)，6月18日(星期四)上午九時(shí)正在香港聯(lián)交所交易。

　　注入新活力后，市場(chǎng)認(rèn)為，中概股的回歸在短期有望提振港股的吸引力，提升港股的資金配置意愿，在中長(zhǎng)期有望重塑港股估值體系等。

　　正“列隊(duì)”登陸香港資本市場(chǎng)的中概股會(huì)帶來哪些新機(jī)遇？

港交所6月5日披露的信息顯示，京東已通過上市聆訊，并遞交了初步招股書，正式申請(qǐng)?jiān)诟劢凰靼迳鲜?。同一天?a class="em_stock_key_common" style="outline-style: none; color: rgb(4, 51, 150);" target="_blank" web="1">網(wǎng)易結(jié)束香港上市的公開認(rèn)購(gòu)，網(wǎng)易將于6月11日正式登陸香港市場(chǎng)，目前投資者反應(yīng)火熱，國(guó)際配售獲得百倍超額認(rèn)購(gòu)。

　　借著互聯(lián)網(wǎng)巨頭的二次上市潮，香港資本市場(chǎng)正在迎來新的機(jī)遇。與美國(guó)市場(chǎng)不同，香港資本市場(chǎng)歷史上以傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)見長(zhǎng)，地產(chǎn)、金融類企業(yè)赴港上市備受青睞，投資者也更喜歡股息率穩(wěn)定的個(gè)股。

　　這得益于港交所2018年推出25年來最重大的上市制度改革，即《新興及創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司上市制度》，迎來了一個(gè)內(nèi)地科技股上市高峰期——小米、美團(tuán)、映客等都選擇赴港上市。2019年阿里巴巴的在香港二次上市，今年6月份，網(wǎng)易、京東官宣回歸港股，拼多多也要到港股二次上市，中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)龍頭企業(yè)回歸港股，也讓香港市場(chǎng)真正意義上擁抱了中國(guó)新經(jīng)濟(jì)。

　　港交所總裁李小加6月4日在一次通過網(wǎng)絡(luò)直播的行業(yè)會(huì)議上表示：今年將是首次公開發(fā)行 (IPO)重要的一年，包括來自內(nèi)地的超大規(guī)模IPO，很多是我們稱之為從美國(guó)回流的企業(yè)。

　　負(fù)責(zé)香港和美國(guó)投行業(yè)務(wù)的華興資本董事總經(jīng)理單莉?qū)?jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者表示，港交所在最近幾年致力于推進(jìn)更加開放且靈活的監(jiān)管體系，以及跟A股市場(chǎng)的互聯(lián)互通。對(duì)于中概股中的科技龍頭企業(yè)而言，二次上市除了利于擴(kuò)大融資、提升公司流動(dòng)性，更將受益于本土效應(yīng)獲得更多國(guó)內(nèi)投資者的關(guān)注。企業(yè)選擇多市場(chǎng)上市，也將進(jìn)一步減少中概股在美股市場(chǎng)面臨的地緣性風(fēng)險(xiǎn)。

　　注入新活力后，市場(chǎng)認(rèn)為，中概股的回歸在短期有望提振港股的吸引力，提升港股的資金配置意愿，在中長(zhǎng)期有望重塑港股估值體系等。

　　為什么是香港

　　繼阿里巴巴之后，網(wǎng)易成為第二支來香港上市的中概股。本次將新發(fā)行1.71億股普通股，香港公開發(fā)售的價(jià)格將不高于每股發(fā)售股份126港元，并將于6月11日9時(shí)開始在港交所交易，最高募資28億美元。

　　投資者對(duì)網(wǎng)易的認(rèn)購(gòu)熱情更甚于阿里。散戶的高額需求有望觸發(fā)回?fù)軝C(jī)制，使得所發(fā)行1.71億股中的12%出售給散戶投資者。根據(jù)15家券商數(shù)據(jù)顯示，網(wǎng)易的累計(jì)孖展額(即保證金賬戶認(rèn)購(gòu)額)約859億元，相當(dāng)于公開發(fā)售超額認(rèn)購(gòu)131倍。

　　京東也緊隨其后，港交所6月5日公布京東招股書，這家電商巨頭有望成為網(wǎng)易之后第三家登陸香港資本市場(chǎng)的中概股。目前京東尚未公布新股發(fā)售的規(guī)模和定價(jià)。不過，媒體報(bào)道，京東可能籌集約30億美元。

　　對(duì)于港交所而言，京東和網(wǎng)易都是中國(guó)新經(jīng)濟(jì)的代表企業(yè)。京東總市值830億美元。其在最新招股書中表示，2017年至2019年，公司總收入分別為3623億元、4620億元和5769億元，近三年總收入復(fù)合增長(zhǎng)率為26.19%。同期，京東的活躍用戶數(shù)分別為2.925億、3.053億及3.62億。網(wǎng)易市值500億美元左右，最新的一季報(bào)顯示，網(wǎng)易報(bào)告期內(nèi)凈收入170.6億元人民幣，同比增長(zhǎng)18%。網(wǎng)易目前有游戲、電商、音樂、有道等幾大業(yè)務(wù)板塊，覆蓋用戶超過10億。

　　這些互聯(lián)網(wǎng)巨頭都是港交所通過改革希望吸引來的企業(yè)。港交所自2018年以來的一系列改革都圍繞著吸引更多新經(jīng)濟(jì)的企業(yè)。2018年4月份，港交所宣布接受尚未贏利生物科技公司于主板上市的申請(qǐng)，吸引了內(nèi)地一批生物科技類企業(yè)赴港上市，允許同股不同權(quán)的新興及創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)公司來港上市、允許符合資格的中資及國(guó)際公司在港二次上市。而符合條件的中概股均是阿里、京東、百度、攜程、拼多多一類的企業(yè)。在港交所開綠燈之前，尚未贏利的中國(guó)企業(yè)只能選擇納斯達(dá)克。

　　一直以來香港公開市場(chǎng)企業(yè)多以傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)為主，在2018年以后迎來一撥新經(jīng)濟(jì)上市熱潮之后，新經(jīng)濟(jì)的觀念逐步被香港投資人接受。

　　在單莉看來，自2016年起，第一單新經(jīng)濟(jì)企業(yè)美圖作為虧損企業(yè)上市以來，港股市場(chǎng)對(duì)新經(jīng)濟(jì)公司的估值方法和投資理念也在逐步多元化。“新經(jīng)濟(jì)賣的是一個(gè)非常遠(yuǎn)期的故事，美國(guó)投資人更樂意為有前景的商業(yè)模式和盈利邏輯買單，所以我們看到一旦新經(jīng)濟(jì)公司無法兌現(xiàn)業(yè)績(jī)，投資人就會(huì)往回退一步，香港的投資人也在慢慢地接受新經(jīng)濟(jì)的投資理念，這是一個(gè)循序漸進(jìn)的過程。”某不愿具名的投行人士對(duì)記者表示。

　　而對(duì)中概股而言，二次上市也是最為方便的選擇。相比于中概股從境外回歸一般要經(jīng)過私有化、拆VIE架構(gòu)和國(guó)內(nèi)上市或借殼上市三個(gè)流程，耗時(shí)長(zhǎng)且成本高。光是從宣布收到私有化要約到最終完成大概需要一年半左右的時(shí)間，還沒有算上再次排隊(duì)登陸國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的時(shí)間。以360為例，360創(chuàng)始人周鴻祎表示，360私有化過程中，退市價(jià)超過了發(fā)行價(jià)的5倍，總成本差不多100億美元。

　　海通證券分析師荀玉根認(rèn)為，港股之所以成為中概股回歸的第一站，是因?yàn)椋阂皇歉酃蓢?guó)際化程度高，近半數(shù)投資者來自海外，投資者以機(jī)構(gòu)為主，從而投資風(fēng)格偏重長(zhǎng)期價(jià)值。二是政策制度完善，鼓勵(lì)新興科創(chuàng)企業(yè)上市。三是雖然港股整體便宜，但是科技和新興消費(fèi)類公司享有高估值溢價(jià)，這對(duì)在美中概股非常具有吸引力。

　　李小加在上述網(wǎng)絡(luò)直播會(huì)議中表示，許多中國(guó)公司之所以在美上市，都是因在香港上不了市，在發(fā)布IPO新規(guī)前，港交所在公司治理和雙重股權(quán)架構(gòu)等問題上的要求都更加嚴(yán)格。很多有意來港上市的美國(guó)上市中概股，已具備在香港上市的條件，包括科技公司。“目前美國(guó)的氛圍變得不那么友好了，而我們已經(jīng)從根本上對(duì)上市制度的許多方面進(jìn)行了改革，使我們變得更加靈活。”

　　如何理解這一波的二次上市潮？單莉?qū)?jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者表示，當(dāng)前中概股二次上市更多是中國(guó)優(yōu)質(zhì)的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)尋求多地資本市場(chǎng)布局的結(jié)果，受香港上市制度改革和阿里巴巴二次上市的示范作用影響，地緣政治的不確定性在一定程度上加速了這一進(jìn)程。

　　“如果迎來一批中概股回歸的熱潮，港交所也更愿意支持科技巨頭回來，豐富他們市場(chǎng)上優(yōu)質(zhì)公司的體量，同樣的道理也是適用在A股市場(chǎng)的。”上述不愿具名的投行人士表示。

　　注入新活力

　　2018年7月9日，小米集團(tuán)在港交所主板掛牌，成為港股上市規(guī)則修改后首家以“同股不同權(quán)”架構(gòu)上市的公司。2018年9月20日，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)正式在港交所掛牌上市，港交所迎來近十年最大的互聯(lián)網(wǎng)平臺(tái)公司，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)成為繼小米集團(tuán)之后第二家在港上市的同股不同權(quán)企業(yè)。

　　這些中概股公司都看好香港未來會(huì)迎來更多的新經(jīng)濟(jì)企業(yè)。小米集團(tuán)創(chuàng)始人、董事長(zhǎng)兼首席執(zhí)行官雷軍在上市儀式上表示，這是香港資本市場(chǎng)的創(chuàng)新，相信香港會(huì)迎來更多新經(jīng)濟(jì)公司。2019年11月26日，阿里巴巴二次上市之際，阿里巴巴集團(tuán)董事局主席兼首席執(zhí)行官?gòu)堄庐?dāng)時(shí)表示，得益于過去幾年間香港資本市場(chǎng)的積極改革，今天阿里巴巴終于“回家”上市。網(wǎng)易選擇香港二次上市的時(shí)間點(diǎn)，正好距離其首次登陸美國(guó)資本市場(chǎng)20年。這20年來，香港市場(chǎng)已經(jīng)發(fā)展成頗具自身特色的資本市場(chǎng)，但就流動(dòng)性而言，香港市場(chǎng)不如A股和美股，而就市場(chǎng)深度而言，又不如美股。

　　港股的日成交量在1000億港元左右，少的時(shí)候可能只有800億港元，尤其是港股的一些中小盤股票，流動(dòng)性非常弱。對(duì)比之下，A股最近一段時(shí)間以來，成交量至少在5000億元以上。

　　上海某基金經(jīng)理表示，中概股的二次上市潮將給香港市場(chǎng)注入新的活力和流動(dòng)性。香港優(yōu)質(zhì)標(biāo)的多，但是流動(dòng)性卻不足。今年以來，南下資金已經(jīng)接近3000億港元，隨著越來越多的互聯(lián)網(wǎng)公司在香港上市，也將吸引更多滬深港通資金南下。

　　缺乏流動(dòng)性之下，香港市場(chǎng)的低估值也為投資者詬病。恒生指數(shù)目前的PB為0.9，處于歷史地位。對(duì)比2008年金融危機(jī)時(shí)，恒生指數(shù)的PB為1.3-1.4倍之間。新經(jīng)濟(jì)企業(yè)也有望提升香港市場(chǎng)的估值中樞。

　　海通證券荀玉根認(rèn)為，中概股中科技和消費(fèi)類公司在美國(guó)整體享有高估值溢價(jià)。港股科技和新興消費(fèi)類公司同樣也享受估值溢價(jià)。港股中科技+消費(fèi)類公司總市值占比為52.3%，按照2019年凈利潤(rùn)計(jì)算這些公司PE(整體法)為47倍，其中頭部公司如阿里巴巴PE(TTM)為26倍，騰訊控股為38倍，美團(tuán)點(diǎn)評(píng)為373倍，小米集團(tuán)為29倍，海底撈為76倍，遠(yuǎn)高于恒生指數(shù)的9.4倍。

　　另外，5月18日，恒生指數(shù)公司還宣布，自8月起將同股不同權(quán)公司及第二上市公司納入恒指成份股，但同時(shí)維持對(duì)現(xiàn)時(shí)恒生指數(shù)“代表在香港上市的大中華公司”的定位，也不會(huì)對(duì)香港與內(nèi)地成份股及金融股在恒生指數(shù)里的比例或比重作出限制。

　　目前在美上市中概股以科技+消費(fèi)為主，目前美股共有248家中概股公司，其中科技+消費(fèi)類公司有157家，科技+消費(fèi)類公司總市值占比為64.7%。荀玉根認(rèn)為，這些中概股回歸將改變港股行業(yè)結(jié)構(gòu)，提高科技和消費(fèi)類占比，港股市場(chǎng)有望煥發(fā)出新活力。

　　華泰證券分析師張馨元表示，中概股的回歸在短期有望改善港股在過去幾年中吸引力不振的因素——新經(jīng)濟(jì)成分過少，提升港股的資金配置意愿，在中長(zhǎng)期有望重塑港股估值體系，提振港股風(fēng)險(xiǎn)偏好中樞。外資回暖+南下資金仍強(qiáng)的背景下，港股正處資金面蜜月期。中美摩擦從灰犀牛向常態(tài)化風(fēng)險(xiǎn)演進(jìn)，對(duì)港股的邊際擾動(dòng)在逐步趨弱。（文章來源：經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)）

 

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