當前，資本招商已經(jīng)成為各地政府開展招商引資、聚合社會資本、助推新興產(chǎn)業(yè)、促進經(jīng)濟轉型的有力手段。

重點省市因地制宜探索資本招商新模式，在基金運營管理、組織形式等方面各有側重，涌現(xiàn)出不少新方法、新經(jīng)驗，其中，“合肥模式”“深圳模式”較為典型。

80年代的合肥（左）與深圳（右）

今天的合肥（左）與深圳（右）

在實踐中，安徽合肥堅持“以投帶引”，依托三大國資平臺，圍繞投資全鏈條打造“引進團隊—國資引領—項目落地—股權退出—循環(huán)發(fā)展”閉環(huán)；

深圳則多在企業(yè)陷入危機時介入，通過議價實現(xiàn)抄底紓困，順勢導入產(chǎn)業(yè)項目，并依托科技園區(qū)拓展“空間+金融”服務鏈。

這些經(jīng)驗與探索為其他地方政府高水平推進資本招商帶來新思路。

“以投帶引”，依托國資平臺打造產(chǎn)業(yè)引育閉環(huán)。

2010—2020年，合肥GDP規(guī)模從2700億元增至萬億元，全國排名升至20位，被稱為“最大黑馬城市”。

合肥通過“以投帶引”招商引資新模式，引入并培育了新型顯示器件、半導體和新能源汽車等新興產(chǎn)業(yè)集群，實現(xiàn)十年“換道超車”。

總結合肥資本招商基本路徑可概括為：以尊重市場規(guī)則和產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律為前提，以資本紐帶、股權紐帶作為突破口和切入點，政府通過財政資金增資或國企戰(zhàn)略重組整合打造國資平臺，再推動國資平臺探索以“管資本”為主的改革，通過直接投資或組建參與各類投資基金，帶動社會資本服務于地方招商引資，形成產(chǎn)業(yè)培育合力。

一方面，合肥注重強化資本運作，依托合肥產(chǎn)投、合肥興泰、合肥建投三大國資投資平臺作為開展資本招商的“牽引器”和“主力軍”，聯(lián)合中信、招商等頭部投資機構共同設立近千億元的產(chǎn)業(yè)基金群，形成“引導性股權投資+社會化投資+天使投資+投資基金+基金管理”的多元化科技投融資體系，不斷增強創(chuàng)新資本生成能力。

例如，合肥建投深耕新型顯示、集成電路等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，2016年發(fā)起組建市場化運作的合肥芯屏產(chǎn)業(yè)投資基金，目前基金實繳規(guī)模265億元，位居全國私募股權基金頭部方陣，累計完成對外投資366億元，項目包括京東方10.5代線、彩虹集團高世代液晶基板玻璃生產(chǎn)線——彩虹8.5代線、力晶12英寸晶圓制造、安世半導體等。合肥產(chǎn)投參與中興合創(chuàng)基金、華登國際、建廣基金、安徽省集成電路基金、新站基金等多只基金，總規(guī)模超過640億元。

另一方面，在具體運作機制上，合肥主要通過投資并引入上市公司募投項目推動落地，并圍繞投資前期、中期、后期全鏈條打造“引進團隊—國資引領—項目落地—股權退出—循環(huán)發(fā)展”閉環(huán)，推動城市經(jīng)濟發(fā)展與項目招引、產(chǎn)業(yè)培育共融共生、協(xié)同發(fā)展。

前期，審慎盡職調查，通過理性決策降低投資風險。

合肥在決策前期會深入研判目標項目的經(jīng)營、財務、法律關系等綜合情況，明確產(chǎn)業(yè)剛需、市場規(guī)模、發(fā)展前景，評估投資可行性，在此基礎上確定投資具體方向。在此過程中，合肥注重政府部門內部協(xié)作，統(tǒng)籌發(fā)改、經(jīng)信、科技、投促等多部門和產(chǎn)投、建投等投資平臺聯(lián)合成立產(chǎn)業(yè)領導小組，負責產(chǎn)業(yè)項目審核把關，重點產(chǎn)業(yè)、重大項目市領導牽頭跟蹤。

與此同時，合肥重視借力外腦，聘請100余位企業(yè)家作為招商顧問，成立目標產(chǎn)業(yè)領域頂級專家數(shù)據(jù)庫，對于體量大、技術先進、專業(yè)性強的項目，依托專業(yè)團隊論證把脈。

通過審慎盡職調查和技術設計，能夠最大程度確保決策理性，提高成功率、降低風險，這也成為合肥參與城市之間招商引資競爭的重要比較優(yōu)勢。

中期，投資并引入上市公司募投項目，推動項目落地。

產(chǎn)業(yè)投資方向確定后，合肥摒棄了雙方直接組建合資企業(yè)的傳統(tǒng)招商引資方式，而是借用資本市場，由國資認購流動性較強的上市公司股權，上市公司拿到股權融資后再自行在合肥落地項目，從而避免政府投入固化和沉淀。

例如，2010年為支持京東方北京8代線項目建設，合肥融科斥資近20億元參與京東方A定增；2014年4月合肥建翔斥資60億元參與定增，均直接推動京東方8.5代線和10.5代線落地合肥，基板玻璃、偏光片、模組等產(chǎn)業(yè)鏈上下游其他企業(yè)也相繼落戶。

2020年初，蔚來汽車與合肥市政府簽訂合作協(xié)議，獲得70億元股權融資。交易完成后，合肥合計持有蔚來中國24.1%的股份，蔚來持有75.9%的股份。按蔚來中國約占蔚來85%的股份計算，合肥該筆投資盈利超過1000億元。

后期，拓展產(chǎn)業(yè)配套服務，完善國資退出機制。

為推動落地產(chǎn)業(yè)項目真正“扎根”，合肥堅持全產(chǎn)業(yè)鏈招商，通過不斷拓展產(chǎn)業(yè)鏈配套服務，形成產(chǎn)業(yè)集聚效應和上下游聯(lián)動效應，打造產(chǎn)業(yè)發(fā)展生態(tài)圈。

例如，為解決家電、平板顯示、電腦等支柱產(chǎn)業(yè)轉型升級缺“芯”問題，合肥瞄準缺鏈補鏈關鍵環(huán)節(jié)，先后引進百億級配套項目，形成涵蓋設計、制造、封測、材料、設備環(huán)節(jié)的集成電路全產(chǎn)業(yè)鏈，年產(chǎn)值保持約20%的增長。

在項目成熟運轉后，合肥遵循“不謀求控股權，產(chǎn)業(yè)向好發(fā)展后及時退出，再投入到下一個項目”的基本路徑，設計了完善的國資退出機制。

例如京東方項目在完成8.5代線項目建設后，合肥國資通過二級市場減持完成投資退出，為新的投資積累資金，實現(xiàn)良性循環(huán)。

“抄底紓困”，精準導入與提質升級并舉。

深圳目前基本形成以基礎設施公共事業(yè)為主體、以金融及戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)為兩翼的“一體兩翼”國有資本格局，通過紓困上市公司實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)精準導入，并依托區(qū)域內優(yōu)質園區(qū)載體不斷拓展產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間，建立全周期科技金融服務體系，推動落地企業(yè)提質升級，形成可供借鑒的“深圳模式”。

我們梳理發(fā)現(xiàn)，深圳開展資本招商注重把控投資時機，選擇在大型企業(yè)陷入流動性危機或經(jīng)營低谷的關鍵節(jié)點下注介入，進而通過議價實現(xiàn)抄底紓困，順勢導入產(chǎn)業(yè)項目。

分析其策略的內在邏輯：在打造完整產(chǎn)業(yè)鏈、營造產(chǎn)業(yè)生態(tài)圈的戰(zhàn)略目標下，即使個別落地項目暫時出現(xiàn)經(jīng)營困難，也能夠為當?shù)貏?chuàng)造稅收、就業(yè)和GDP，而且在借助各類基金組合投資后，能夠有效分散某個具體項目的投資風險，確保國資安全。

以戰(zhàn)略投資榮耀和蘇寧易購為例，在此之前，深圳國資體系內天音控股已獲得蘋果、三星、華為、小米、魅族等手機品牌代理權，體系內麥捷科技客戶包括中興通訊、華為、聯(lián)想、小米、長虹、康佳等企業(yè)，另外旗下還有供應鏈企業(yè)怡亞通，初步形成手機、家電和供應鏈網(wǎng)絡，投資榮耀和蘇寧易購有助于補足產(chǎn)業(yè)鏈、供應鏈薄弱環(huán)節(jié)，進一步強化協(xié)同效應，實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)深耕。

“園區(qū)+創(chuàng)投”是深圳開展資本招商的獨特模式。以科技園區(qū)為依托拓展產(chǎn)業(yè)發(fā)展空間、強化產(chǎn)業(yè)承載力；以科技金融為紐帶，通過前期租金、資金和技術入股等具體方式，為科技園區(qū)和新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供資金支持，同時分享產(chǎn)業(yè)發(fā)展紅利。通過國資與創(chuàng)新型科技企業(yè)之間的合作機制，深圳控股一批中小微創(chuàng)新型科技企業(yè)，在生物產(chǎn)業(yè)、人工智能、文化創(chuàng)意等領域形成發(fā)展新優(yōu)勢。

據(jù)統(tǒng)計，目前深圳國資共建設運營了71個科技園區(qū)，建筑面積超過2500萬平方米，為落戶企業(yè)提供租金優(yōu)惠，并通過“優(yōu)先跟投權”(通常不超過5%)，在創(chuàng)業(yè)團隊孵化、成長、成熟過程中，適時開展股權投資。

科技金融方面，深圳著力打造涵蓋天使孵化、創(chuàng)業(yè)投資、融資擔保、上市培育、并購重組等全生命周期的科技金融服務體系，通過混合所有制的“基金群”，有效撬動社會資本服務產(chǎn)業(yè)和城市發(fā)展，累計為超過6.7萬家中小微企業(yè)，提供超過1萬億元的融資支持。

統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2020年深圳市屬國企總資產(chǎn)4.11萬億元，共擁有34家上市公司，全年實現(xiàn)營收7956億元。按照最新目標，到2022年深圳市屬國企的總資產(chǎn)將超4.5萬億元，凈資產(chǎn)收益率保持在全國前列。

聚焦重點環(huán)節(jié)領域，高水平推進資本招商。

資本招商能夠以少量財政資金撬動金融和社會資本，擴大基金對項目投入的規(guī)模和力度，起到產(chǎn)業(yè)引導和培育作用。

我們研究“合肥模式”和“深圳模式”發(fā)現(xiàn)，兩地政府資本招商普遍聚焦“招什么”“怎么招”重點環(huán)節(jié)領域，充分發(fā)揮資本的媒介和樞紐作用，構建政府有為、市場有效的發(fā)展新模式，將行政主導下的單打獨斗變?yōu)?ldquo;政府引導、市場運作”的協(xié)同作戰(zhàn)，持續(xù)放大經(jīng)濟效應。

(一)“招什么？”：突出政策意圖，精準定位新興產(chǎn)業(yè)

政府通過設立引導基金開展資本招商通常具有較強的政策意圖，與普通的市場投資行為相比，政府引導基金的主要目的不是高額投資回報，其核心訴求在于引導促進地方產(chǎn)業(yè)發(fā)展，通過引導基金招引優(yōu)質產(chǎn)業(yè)項目，進而推動調整產(chǎn)業(yè)結構、促進產(chǎn)業(yè)集聚、引導區(qū)域經(jīng)濟轉型。

從具體投向來看，政府資本招商主要圍繞國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)規(guī)劃重點支持的七大產(chǎn)業(yè)，聚焦新一代信息技術、高端裝備制造、新能源汽車、生物產(chǎn)業(yè)、節(jié)能環(huán)保、數(shù)字經(jīng)濟等知識技術密集、物質資源消耗少、成長潛力大、綜合效益好的前沿產(chǎn)業(yè)領域。

值得注意的是，為了彌補一般創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)主要投資于成長期、成熟期和重建企業(yè)的不足，政府引導基金也側重扶持本地中小企業(yè)、科創(chuàng)企業(yè)、高新技術企業(yè)發(fā)展，包括種子期、起步期等創(chuàng)業(yè)早期的企業(yè)(創(chuàng)業(yè)企業(yè))。截至2020年底，全國創(chuàng)投類引導基金設立數(shù)量524支，占基金總數(shù)的28.3%。

例如，2020年7月，上海市印發(fā)《上海市天使投資引導基金管理實施細則》，提出“引導民間資金投向本市戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)和現(xiàn)代服務業(yè)等重點領域創(chuàng)新型初創(chuàng)期企業(yè)”；2021年3月，河北省出臺《河北省省級政府投資引導基金管理暫行辦法》，明確“引導基金突出支持國家和省委、省政府確定的重點產(chǎn)業(yè)和關鍵領域，圍繞供給側結構性改革、構建新發(fā)展格局、發(fā)展現(xiàn)代產(chǎn)業(yè)體系、推進產(chǎn)業(yè)轉型升級、建設創(chuàng)新型河北等方面開展投資運作”。

(二)“怎么招？”：撬動社會資源，形成三種主流模式

政府引導基金通常由地市級以上政府牽頭，聯(lián)合產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)或大型金融機構發(fā)起成立，通過少量財政資金“種子”作用撬動金融和社會資本，擴大基金規(guī)模、加大項目投入力度，增強產(chǎn)業(yè)引導效果。其中，政府引導基金的資金來源于財政資金和國家政策性銀行，目前主要是財政資金。

梳理發(fā)現(xiàn)，當前我國政府引導基金主要通過三種合作模式導入外部資本及優(yōu)質資源，分別依托產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)、大型金融機構和地方政府財政在產(chǎn)業(yè)鏈條、資金鏈條、政府鏈條等方面的獨特優(yōu)勢，精準觸達優(yōu)質項目，高效招引目標企業(yè)落地。

例如，天津與產(chǎn)業(yè)龍頭企業(yè)合作設立子基金，依托其在生態(tài)圈和供應鏈上的核心地位及人才、技術、市場資源優(yōu)勢，投資于產(chǎn)業(yè)鏈上下游企業(yè)，具體如國資平臺天津海河基金與中芯國際共同設立中芯海河賽達產(chǎn)業(yè)投資基金，重點投資于集成電路及泛電子信息產(chǎn)業(yè)；與海爾集團(青島)共同設立天津海河百川股權投資基金，依托海爾資源生態(tài)圈，投向高端裝備制造、新一代信息技術、新能源新材料、醫(yī)養(yǎng)健康等領域。重慶產(chǎn)業(yè)引導基金與昆吾九鼎創(chuàng)投共同設立重慶振渝九鼎股權投資合伙企業(yè)(有限合伙)，依托金融機構在資本市場積累的優(yōu)質項目發(fā)掘能力及多元化資本運作能力，用投行思維推進產(chǎn)業(yè)招商、企業(yè)孵化，加快產(chǎn)業(yè)整合、拓寬融資渠道、完善資本服務等。

(三)地方政府宜從三方面激發(fā)資本招商活力

一是深化市場化改革，激發(fā)國資國企創(chuàng)新活力。

資本招商是按照市場化管理、專業(yè)化運作方式開展的招商手段，最終招商成效很大程度上取決于地方招商引資機制的決策運營效率。

綜合分析深圳、合肥資本招商經(jīng)驗，其均建立了高度市場化的國資國企管理體系，尤其是深圳作為我國改革開放前沿陣地，市場化是其秉持的原始基因，根植于深圳國資體系內。

地方政府可借鑒深圳高度市場化的國資國企管理體系，用好用足國資規(guī)模優(yōu)勢，深化國有資本投資運營綜合改革，構建專業(yè)運作體系，充分發(fā)揮國有資本投資運營公司在地方招商引資中的引領作用。

二是提升綜合承載能力，依托園區(qū)集聚項目資源。

園區(qū)，特別是省級以上經(jīng)濟開發(fā)區(qū)、高新區(qū)是招商引資的主力軍，是項目建設和產(chǎn)業(yè)培育的主戰(zhàn)場。資本招商應突出承載能力建設，依托園區(qū)強化項目集聚、資源聚合能力和水平。

地方政府可著力優(yōu)化園區(qū)管理體制，加快園區(qū)升格轉型步伐，充分發(fā)揮其在項目招引和產(chǎn)業(yè)培育中的主戰(zhàn)場、主陣地作用；提升重點園區(qū)綜合配套能力，鼓勵園區(qū)創(chuàng)新服務方式、優(yōu)化服務內容、強化要素保障，營造良好發(fā)展生態(tài)，為產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供有力支撐。

三是筑牢風險防線，借力外腦科學理性決策。

地方政府可借鑒合肥全鏈條、可持續(xù)資本招商模式，建立發(fā)展重點產(chǎn)業(yè)領域高端專家智庫，在招商前期依托專業(yè)團隊論證把脈，做好盡職調查，明確投資風險和可行性，做到科學理性決策，最大程度降低國資流失風險。

同時，提升政府引導基金規(guī)范化管理水平，對政府引導基金子基金開展常態(tài)化評價，推動政府引導基金走向規(guī)范化和精細化運作。