騰訊控股連續(xù)第三個(gè)月下跌，4月份累計(jì)跌幅5.18%，3月份下跌5.23%，2月份下跌6.77%。三個(gè)月時(shí)間累計(jì)跌幅為16.22%，市值縮水約7144億港元，按照0.81匯率粗略計(jì)算，折合人民幣5787億元，并且3月份放出3848億港元的歷史最大陰量。

騰訊公布的最新2017財(cái)年的全年財(cái)報(bào)，迎來騰訊這十年期間的最差財(cái)報(bào)，英國(guó)金融時(shí)報(bào)評(píng)論認(rèn)為，這是騰訊在經(jīng)歷了多年爆炸性增長(zhǎng)后的一個(gè)分水嶺。騰訊高速發(fā)展背后的隱憂終于要爆發(fā)了嗎？

迎來十年最差財(cái)報(bào)

為什么去年騰訊市值率先突破5000億美元大關(guān)后，形勢(shì)這么快就峰回路轉(zhuǎn)了呢？2017年財(cái)報(bào)究竟暴露了騰訊怎樣的盈利危機(jī)？

首先最顯眼的一點(diǎn)是騰訊核心業(yè)務(wù)游戲收入下降。去年第四季度騰訊游戲業(yè)務(wù)環(huán)比下滑明顯，PC 端和手機(jī)游戲收入合計(jì)297億元，低于第三季度的328億元，環(huán)比下滑9.5%，其中PC端游戲環(huán)比下降13%至128億元，手游環(huán)比下降7%至169億元。騰訊一度被外界指責(zé)過于依賴游戲盈利，如今游戲業(yè)務(wù)下滑，無疑是遭受最根本的打擊。

這背后的原因自然直指《王者榮耀》，去年9月Quest Mobile數(shù)據(jù)顯示，這款游戲的MAU和DAU均比6月份有明顯下滑。近日《香港經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)》文章指出，《王者榮耀》占手游總收入的比例，預(yù)計(jì)會(huì)從49%大幅降至28%，而且《絕地求生》很難復(fù)制《王者榮耀》的成功，也就是說，騰訊未來的游戲營(yíng)收依然不樂觀。

其次，實(shí)際的營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)是在下滑。表面上看，騰訊第四季度營(yíng)收增速僅1.8%，凈利卻增長(zhǎng)了15.55%，但實(shí)際上這是把79億元的投資收益歸為營(yíng)業(yè)收入。據(jù)彭博社記者分析，投資收益理應(yīng)歸為非經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目下，如果拋開這部分，騰訊的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率不但沒有上升，反而從去年的29.4%下滑到最近一段時(shí)間的26.8%。

這也導(dǎo)致騰訊的毛利率下降到至少十年來的最低水平。據(jù)其財(cái)報(bào)顯示，增值業(yè)務(wù)毛利率同比下降3.9個(gè)百分點(diǎn)，網(wǎng)絡(luò)廣告毛利率下降9.4個(gè)百分點(diǎn)，只有其他業(yè)務(wù)毛利率改善，主要受支付用戶數(shù)規(guī)模擴(kuò)大帶來效率提升的影響。

基于此，彭博社的報(bào)道預(yù)測(cè)，騰訊達(dá)到歷史低點(diǎn)的毛利率很可能會(huì)繼續(xù)下降，而實(shí)際的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率也將可能減少，當(dāng)然不包括投資收益數(shù)據(jù)。

騰訊的財(cái)報(bào)整體看起來并不算差，但是稍加修飾的亮點(diǎn)不足以掩蓋其營(yíng)收放緩的關(guān)鍵問題，這是否會(huì)成為未來騰訊發(fā)展走向的一個(gè)預(yù)兆？

流量碰到天花板

從QQ時(shí)代到微信時(shí)代，騰訊之所以能成為互聯(lián)網(wǎng)難以動(dòng)搖的一極，原因在于它首創(chuàng)了借助用戶流量進(jìn)行商業(yè)變現(xiàn)的模式，而社交流量又為其擴(kuò)張業(yè)務(wù)提供了強(qiáng)有力的壁壘。從這個(gè)角度講，騰訊財(cái)報(bào)的難堪，其實(shí)也側(cè)面印證了其流量危機(jī)。

財(cái)報(bào)顯示，第四季度微信及WeChat合并月活用戶達(dá)到9.886億，春節(jié)后這一數(shù)字超過10億，但與之前相比，用戶的增長(zhǎng)速度已經(jīng)明顯放緩。至于QQ，業(yè)績(jī)表現(xiàn)更是不甚理想，第四季度的月活同比下滑9.8%至7.834億，QQ空間的月活更是大跌11.7%至5.633億。

騰訊流量增長(zhǎng)已達(dá)天花板，如果不能從用戶手中賺取更多的錢，騰訊營(yíng)收增速放緩是必然。

而另一方面，層出不窮的互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品，更適應(yīng)用戶碎片化時(shí)間，它們以一種病毒式的傳播方式占據(jù)用戶時(shí)間，這實(shí)際上很大程度上分散了騰訊的流量。

比如，內(nèi)容領(lǐng)域崛起的今日頭條、短視頻行業(yè)興起的快手或抖音，這些產(chǎn)品借助個(gè)性化推薦的信息分發(fā)變革，很容易讓用戶沉迷其中，自然就大大縮減了微信、QQ、游戲的使用時(shí)間。更關(guān)鍵的是，這些新興的流量巨頭，無一不想在社交領(lǐng)域分一杯羹。

近日QuestMobile發(fā)布了《2018中國(guó)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)春季報(bào)告》，報(bào)告指出，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)總使用時(shí)長(zhǎng)呈增長(zhǎng)趨勢(shì)，各細(xì)分行業(yè)總使用時(shí)長(zhǎng)同比均有一定程度的增長(zhǎng)。其中增長(zhǎng)最快的細(xì)分行業(yè)為短視頻(+521.8%)、搜索下載(+58.3%)和綜合電商(+47.9%)，而即時(shí)通訊下降較明顯。在用戶時(shí)長(zhǎng)占比中，短視頻從去年3月的1.5%上升至今年3月份的7.4%，其主要切割的份額來自即時(shí)通訊，直接導(dǎo)致即時(shí)通訊用戶時(shí)長(zhǎng)從去年3月的37.9%下降至32%。

這就可以理解為什么騰訊急于投資快手，甚至是不惜讓微視“死而復(fù)生”，只不過從快手到趣頭條、拼多多，這些爭(zhēng)議滿滿的平臺(tái)似乎在說明騰訊為了緩解流量“饑渴癥”，已經(jīng)逐漸到了“饑不擇食”的地步。但更為核心的問題還在于，騰訊單純裹挾流量和資本，就可以簡(jiǎn)單直接地復(fù)制模式或獲取所投公司的利益，長(zhǎng)時(shí)間是否會(huì)形成一種創(chuàng)新或戰(zhàn)略懶惰？而投資收益真的就能彌補(bǔ)流量被分散帶來的威脅嗎？這一切對(duì)于騰訊來說都難以預(yù)料。

最近兩年，從騰訊的財(cái)報(bào)可以看出，驅(qū)動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的除了游戲，依然是視頻、廣告以及投資，而騰訊自己孵化的產(chǎn)品鮮有成功，這或許已經(jīng)說明了問題。至于頻繁投資，歸根結(jié)底，解決不了新生平臺(tái)擠壓用戶使用時(shí)長(zhǎng)的核心問題。

創(chuàng)新力正在退化

騰訊的強(qiáng)大在于日漸完整的生態(tài)帝國(guó)，但如今每個(gè)小生態(tài)都面臨著新入局者的挑戰(zhàn)，比如內(nèi)容產(chǎn)業(yè)要面對(duì)今日頭條、在線音樂要面對(duì)網(wǎng)易云音樂、視頻領(lǐng)域更有抖音和快手壓制，甚至是游戲業(yè)務(wù)，騰訊去年憑借《王者榮耀》在業(yè)內(nèi)形成的超然地位，現(xiàn)在在吃雞市場(chǎng)上慢慢消失，也已回歸到和老對(duì)手網(wǎng)易同一競(jìng)爭(zhēng)層面上。

如果天天快報(bào)能壓制阻擊掉今日頭條，騰訊也應(yīng)該不至于把眼光放在面向三四線城市的趣頭條，如果微視能站得一席之地，騰訊同樣不會(huì)著急忙慌地投資快手。這些新生產(chǎn)品對(duì)于騰訊各個(gè)業(yè)務(wù)的蠶食圍剿，其實(shí)也反面映襯了騰訊系的敗退。

近幾年，騰訊通過投資得以擴(kuò)張的生態(tài)，雖然不斷助長(zhǎng)估值猛增，但在這種表象下卻逐漸暴露出一些問題，去年的財(cái)報(bào)只是其一，更深層次的是騰訊內(nèi)部產(chǎn)品開發(fā)能力的弱化。

最明顯一點(diǎn)就是，外界對(duì)騰訊產(chǎn)品的抄襲質(zhì)疑，至今都沒能擺脫。以游戲?yàn)槔?月23日的UP2018騰訊新文創(chuàng)生態(tài)大會(huì)上，騰訊推出了一款號(hào)稱自主研發(fā)的沙盒游戲《手工星球》。可游戲消息和視頻在微博上一經(jīng)放出，便遭到了大量玩家“群嘲”，因?yàn)闊o論玩法還是畫風(fēng)，這款游戲與國(guó)內(nèi)早已經(jīng)為玩家熟知的《我的世界》，有著驚人的相似之處。

這些年來騰訊雖然一直想試圖扭轉(zhuǎn)“山寨”難題，但過程無疑非常緩慢，這不僅限制了其公司內(nèi)部的創(chuàng)造力，實(shí)際上，由于騰訊的巨大體量，其帶來的負(fù)面效果可能更直接損害了整個(gè)互聯(lián)網(wǎng)的創(chuàng)新動(dòng)力。

英國(guó)金融時(shí)報(bào)上個(gè)月刊登的報(bào)道中，深度檢視了騰訊這位中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)巨頭在亞洲的投資風(fēng)暴，它認(rèn)為，騰訊的投資沒有鼓勵(lì)反而是在扼殺創(chuàng)新。因?yàn)殚_發(fā)者如果不允許騰訊投資，旗下的微信可能就會(huì)永遠(yuǎn)關(guān)閉其產(chǎn)品，這個(gè)代價(jià)要遠(yuǎn)高于拿騰訊的錢而喪失獨(dú)立性。

這同時(shí)也導(dǎo)致另一個(gè)問題，僅通過投資和流量威脅就可以將新產(chǎn)品收入囊中，騰訊還會(huì)花大力氣進(jìn)行自主研發(fā)和創(chuàng)新嗎？

據(jù)彭博社文章顯示，騰訊的研發(fā)預(yù)算占營(yíng)收的比例一直在降低，現(xiàn)在甚至比營(yíng)銷開支的比例還要低。而且雖然騰訊全球市值排名靠前，但在企業(yè)研發(fā)投入排行榜上，卻基本沒進(jìn)過前50名。

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