中信證券研報(bào)認(rèn)為，A股的底部拐點(diǎn)已經(jīng)確認(rèn)，上漲的共識將逐步凝聚：歐美疫情“二階拐點(diǎn)”基本明確，國內(nèi)基本面底部也已明確，國內(nèi)政策力度不斷強(qiáng)化。大部分場外資金入場的顧慮會進(jìn)一步降低，資金入場共振將驅(qū)動A股強(qiáng)勢上行。建議關(guān)注基建、科技龍頭、業(yè)績確定性較強(qiáng)的內(nèi)需等主線。

　　以下為研報(bào)全文：

　　策略聚焦|資金共振 驅(qū)動A股強(qiáng)勢上行

 

　　A股的底部拐點(diǎn)已經(jīng)確認(rèn)，上漲的共識將逐步凝聚：歐美疫情“二階拐點(diǎn)”基本明確，國內(nèi)基本面底部也已明確，國內(nèi)政策力度不斷強(qiáng)化。大部分場外資金入場的顧慮會進(jìn)一步降低，資金入場共振將驅(qū)動A股強(qiáng)勢上行。“美元荒”緩解后，海外資金的再配置已重啟半個(gè)月，而一季度基本面數(shù)據(jù)擾動消除后，國內(nèi)資金的再配置也將重啟。首先，配置型資金主導(dǎo)下，北向外資持續(xù)大幅流入。其次，產(chǎn)業(yè)資本通過回購、增持、舉牌等方式入場的規(guī)模和密度都在提升。再次，配置型需求增加，ETF申購的回暖也能帶來增量資金。最后，私募和游資未來都有加倉的空間和意愿。同時(shí)，疫情影響下居民部門被動和預(yù)防性儲蓄增加，低利率環(huán)境下儲蓄尋找出口的過程中，權(quán)益資產(chǎn)的吸引力明顯提升。全球資金再配置、政策驅(qū)動國內(nèi)基本面“回補(bǔ)”、外資和產(chǎn)業(yè)資本帶動資金共振，依然是本輪A股上漲最重要的3大驅(qū)動。A股二季度的上漲料已開啟，建議緊扣資金輪動，關(guān)注三條主線。首先，密切關(guān)注政策后續(xù)催化下，前期相對滯漲的基建板塊。其次，從科技板塊龍頭中尋找彈性，重點(diǎn)關(guān)注5G、云計(jì)算、新能源車等主線。再次，堅(jiān)持以海外業(yè)務(wù)收入占比低、上游供應(yīng)鏈/原材料不依賴于進(jìn)口、全年業(yè)績確定性較強(qiáng)的內(nèi)需驅(qū)動組合為底倉。

　　A股底部拐點(diǎn)已確認(rèn)

　　上漲的共識將逐步凝聚

　　1)歐美疫情“二階拐點(diǎn)”基本明確。海外新冠日增確診穩(wěn)定在8萬左右；結(jié)構(gòu)上，經(jīng)濟(jì)高權(quán)重的歐美國家“二階拐點(diǎn)”料大都基本明確。料美國檢測“填坑”基本結(jié)束，日增確診高點(diǎn)確定性高：目前美國全國檢測滲透率超1%，且連續(xù)5日累計(jì)檢測陽性率下行，部分重點(diǎn)疫區(qū)指標(biāo)也持續(xù)改善。歐美經(jīng)濟(jì)重啟計(jì)劃進(jìn)入議程。根據(jù)歐美最新計(jì)劃，隨著日增確診下行和疫情可控，大部分國家考慮在4月底至5月中逐步放松或解除社交隔離要求。雖然預(yù)計(jì)疫情對歐美經(jīng)濟(jì)的壓力貫穿2季度，且在3季度也有壓制，但“二階拐點(diǎn)”和經(jīng)濟(jì)重啟計(jì)劃明確后，已經(jīng)可以比較客觀地評估疫情影響。

　　2)國內(nèi)基本面底部也已明確。一季度國內(nèi)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)披露后，基本面主要擾動落地，一季度GDP同比增速-6.8%，但3月數(shù)據(jù)有明顯改善；市場較充分預(yù)期下，數(shù)據(jù)公布并未造成明顯沖擊。4月初全國復(fù)工復(fù)產(chǎn)基本達(dá)到正常水平，根據(jù)發(fā)電耗煤、整車運(yùn)力、人員流動等數(shù)據(jù)測算，4月中的復(fù)工率已超過90%，只有線下消費(fèi)恢復(fù)相對緩慢。擾動消除后，政策支持下，基本面回補(bǔ)的趨勢和預(yù)期修復(fù)都可持續(xù)。

　　3)國內(nèi)政策力度不斷強(qiáng)化。一方面，貨幣政策循序漸進(jìn)，利率依然循著OMO-MLF-LPR主線下調(diào)，MLF利率下調(diào)20bps后，預(yù)計(jì)4月20日的LPR報(bào)價(jià)也會有明顯下調(diào)；另外，4月下旬依然有降準(zhǔn)可能。另一方面，財(cái)政政策依然是主要的宏觀工具，除了各類融資工具支持新舊基建外，針對恢復(fù)相對緩慢的消費(fèi)，汽車、家電等大宗可選消費(fèi)將成為政策支持的重點(diǎn)。4月17日的中央政治局會議強(qiáng)調(diào)“要以更大的宏觀政策力度對沖疫情影響”；預(yù)計(jì)后續(xù)政策力度不會低于預(yù)期。

　　各類資金入場共振

　　預(yù)計(jì)A股將強(qiáng)勢上行

　　1)外資：配置型資金主導(dǎo)，北向資金持續(xù)流入。

　　疫情和“美元荒”緩解后，全球資金再配置進(jìn)程已經(jīng)全面開啟，EPFR數(shù)據(jù)顯示新興市場跨境資金流出有改善，其中A股在新興股市中相對優(yōu)勢明顯。本周內(nèi)，測算北上資金凈流入215億，其中配置型外資凈流入176億，交易型外資凈流入36億；行業(yè)配置上看，偏好于醫(yī)藥、食品飲料內(nèi)需板塊與電子、通信等科技板塊。

　　短期來看，穩(wěn)定的人民幣匯率環(huán)境和基本面“回補(bǔ)”會持續(xù)吸引外資回流。展望中期，中國得益于有效的疫情控制、龐大的市場規(guī)模、穩(wěn)定的主權(quán)信用、更依賴內(nèi)需的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，資本市場在本輪全球資金再配置過程中的權(quán)重會系統(tǒng)性提高。“美元荒”緩解后，海外資金的再配置已重啟半個(gè)月，而一季度基本面數(shù)據(jù)落地后，國內(nèi)資金的再配置也將重啟。

　　2)產(chǎn)業(yè)資本：回購、增持、舉牌多線開花。首先，在股價(jià)調(diào)整和疫情影響的業(yè)績壓力下，流動性好的公司主動回購，近一個(gè)月有29家公司推出/實(shí)施上限金額近197億的非定向回購，以托底股價(jià)。其次，再融資新規(guī)下，定增的定價(jià)彈性變大，僅近兩個(gè)月，A股就已推出224項(xiàng)定增方案，其中鎖價(jià)項(xiàng)目101個(gè)。再次，今年以來，各類產(chǎn)業(yè)資本，尤其是國有資本、險(xiǎn)資對140家左右上市公司進(jìn)行了舉牌/增持，行業(yè)上集中在科技與低估值板塊，究其原因，既有國企對民企紓困的因素，也有橫向、縱向并購提升綜合競爭力的需求，更有不少增持方是專注科技類公司的產(chǎn)業(yè)基金，以及互聯(lián)網(wǎng)公司的業(yè)務(wù)延伸。

　　3)公募基金：ETF申購回暖，配置型需求回升。上周公募基金絕對倉位略有降低，仍處于較高水平，更多的是應(yīng)對負(fù)面一季報(bào)與較差的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)避險(xiǎn)，周五經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)公布后靴子落地，也并未對市場產(chǎn)生負(fù)面沖擊，從公募角度看，已經(jīng)重新確定基本面基準(zhǔn)，預(yù)計(jì)未來更多的是發(fā)生結(jié)構(gòu)風(fēng)格的變化，減倉的概率不大。另外，配置型需求增加，主題和行業(yè)類ETF的申購近期回暖，越來越多銀行理財(cái)子資金和險(xiǎn)資都更傾向于以ETF和FOF等工具配置A股。未來ETF凈申購也能為A股帶來增量資金。

　　4)私募與個(gè)人投資者都有較大的加倉空間。根據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù)，私募基金最新倉位水平65.2%，處于近5個(gè)月最低水平，龍虎榜游資席位買入量也在增加，兩類資金對流動性與市場情緒相對敏感，在政策利率調(diào)整和市場利率偏低的環(huán)境下，未來有較大加倉空間和意愿。受疫情影響，國內(nèi)居民部門部分消費(fèi)計(jì)劃暫時(shí)擱置，被動儲蓄和預(yù)防性儲蓄提高，3月居民儲蓄大增2.37萬億，同比增長13%；另外，低利率環(huán)境下，理財(cái)產(chǎn)品預(yù)期收益率下行，貨幣基金和余額寶的收益率也在降低；居民儲蓄尋找出口，料權(quán)益資產(chǎn)的配置吸引力會持續(xù)提升。

　　A股二季度的上漲料已開啟：

　　緊扣資金輪動，關(guān)注三條主線

　　1)A股二季度的上漲已經(jīng)開啟。

　　從投資者行為分析，隨著“美元荒”緩解，歐美疫情“二階拐點(diǎn)”，國內(nèi)政策發(fā)力等信號明確，A股市場已邁過拐點(diǎn)，而一季度基本面數(shù)據(jù)的擾動也已經(jīng)消除，大部分場外資金入場的顧慮會進(jìn)一步減少。

　　趨勢上，A股二季度的上漲料已經(jīng)開啟，全球資金再配置、政策驅(qū)動國內(nèi)基本面“回補(bǔ)”、外資和產(chǎn)業(yè)資本帶動資金共振，是本輪上漲最重要的3大驅(qū)動。

　　節(jié)奏上，預(yù)計(jì)外資和產(chǎn)業(yè)資本左側(cè)入場后，后續(xù)依然能維持穩(wěn)定而持續(xù)的流入；而私募和游資未來都有加倉的空間和意愿；ETF申購回暖也能帶來增量資金；同時(shí)，低利率下居民儲蓄尋找出口，權(quán)益資產(chǎn)的吸引力明顯提升：各類資金共振強(qiáng)化A股上行動能。

　　2)緊扣資金輪動，關(guān)注三條主線。

　　首先，密切關(guān)注政策后續(xù)催化下，前期相對滯漲的基建板塊。

　　其次，從科技板塊龍頭中尋找彈性，重點(diǎn)關(guān)注5G、云計(jì)算、新能源車等主線。

　　再次，堅(jiān)持以海外業(yè)務(wù)收入占比低、上游供應(yīng)鏈/原材料不依賴于進(jìn)口、全年業(yè)績確定性較強(qiáng)的內(nèi)需驅(qū)動組合為底倉。

　　風(fēng)險(xiǎn)提示

　　全球疫情蔓延速度和持續(xù)時(shí)間超預(yù)期，海外市場進(jìn)入第二輪大幅調(diào)整；國內(nèi)基本面回補(bǔ)進(jìn)度明顯慢于預(yù)期；A股業(yè)績披露顯著弱于預(yù)期。