繼京東物流(02618.HK)之后，港股又將迎來一家物流行業(yè)上市公司。11月4日，“快運之王”安能物流(09956.HK)已結(jié)束招股，預(yù)計將于11月11日上市。紅星資本局按其發(fā)售價格區(qū)間13.88港元-16.88港元測算，此次募集規(guī)?；虺?1.2億港元。

　　安能物流年貨運量已超千萬噸，居所在快運行業(yè)榜首，但營收卻遠落后于主要競爭對手。在當前物流股并不受青睞的背景下，其上市后能否獲得認可有待市場觀察。

　　曾涉足快遞業(yè)務(wù)

　　連年虧損后放棄

　　安能物流成立于2010年，前身為上海安能物流有限公司。公路運輸行業(yè)根據(jù)貨物的單票重量，通?？杉毞譃榭爝f、零擔及整車三個板塊，安能則是零擔快運的領(lǐng)頭羊。招股書顯示，按貨運總量計算，安能物流在2017年至2020年均為中國最大的快運網(wǎng)絡(luò)，2020年公司的貨運總量已超千萬噸，市場份額為17.2%。

　　相對于我們熟悉的快遞業(yè)務(wù)，快運業(yè)務(wù)主要服務(wù)對象為企業(yè)或公司，普通人接觸不多。紅星資本局經(jīng)初步梳理，快遞板塊有大家熟知的“三通一達”、順豐控股(002352.SZ)等；零擔板塊主要有安能、德邦、百世、壹米滴答等；整車板塊則有安吉、長久物流(603569.SH)等。隨著電商興起，許多大件商品需要送貨上門，快遞巨頭們也紛紛互相跨界。

　　作為供應(yīng)鏈物流的重要方式，長期以來公路貨運本身就有巨大的市場。國泰君安報告稱，中國快遞行業(yè)市場規(guī)模有8000億元，而零擔市場規(guī)模則達到了1.5萬億元。雖然公路貨運是一個非常大的市場，但一直以來都高度分散，長期陷入“小散亂差”困局。

　　前幾年安能物流曾涉足競爭激烈的快遞業(yè)務(wù)，并想作為公司的第二大業(yè)務(wù)，其快遞業(yè)務(wù)2018年時收入為5.19億元，占總收入比例9.7%。然而安能進入時間相對較晚，在“三通一達”和順豐們的夾擊下，其快遞業(yè)務(wù)連年虧損，前后虧損了近20億元。

　　2019年初，安能物流宣布“史詩般的撤退”，砍掉了被寄予厚望的快遞板塊，退守自己擅長的零擔業(yè)務(wù)。到2019年，安能的快遞業(yè)務(wù)暴降至323.7萬元，占比不到0.1%。也正是放棄快遞業(yè)務(wù)，讓2019年安能年度虧損額降至2.15億元，2020年則成功扭虧為盈，凈利潤達到2.18億元。

　　招股書顯示，2018年至2020年，安能物流收入分別為53.31億元、53.38億元、70.81億元。2018年至2019年，安能凈虧損分別為21.16億元、2.15億元；2020年安能終于扭虧為盈，實現(xiàn)凈利潤2.18億元。

安能物流主要財務(wù)數(shù)據(jù)

　　不過2021年前4個月，安能物流再度虧損22.5億元。對此，公司解釋稱，主要是計入當期損益的金融負債的公允價值變動導(dǎo)致。在非香港財務(wù)報告準則下，2021年前4個月調(diào)整后的凈利潤為1.83億元。

　　貨運量巨大

　　但營收增長乏力

　　招股書顯示，2018年至2020年，安能物流貨運總量分別為730萬噸、810萬噸、1020萬噸。同期零擔營收分別為48.13億元、53.35億元、70.82億元，其增幅可觀。雖然安能的零擔貨量巨大，甚至排在了順豐控股、德邦股份(603056.SH)之前，但其營收卻不理想。

　　紅星資本局通過對比幾家財報發(fā)現(xiàn)，順豐控股2020年實現(xiàn)營收1539.87億元，其中快運業(yè)務(wù)營收為185.2億元；德邦股份實現(xiàn)營收275.03億元，其中快運業(yè)務(wù)的營收為100.5億元。相比之下，安能物流實現(xiàn)營收僅70億元出頭，差距很大。

　　安能物流的零擔業(yè)務(wù)收入由運輸服務(wù)、增值服務(wù)、派送服務(wù)三大板塊組成。其中運輸服務(wù)為其主要收入來源，2018年至2020年安能物流運輸服務(wù)實現(xiàn)收入分別為40.87億元，41.76億元，44.51億元，2019年至2020年同比增速分別為2.18%和6.60%?？梢娖湓鲩L較為乏力，且運輸服務(wù)收入增速，遠低于同期貨運量超25%的增速。

安能物流業(yè)務(wù)流程

　　從營收數(shù)據(jù)也可以看出，雖然貨量和營收與日俱增，安能物流的營業(yè)成本也面臨不小的壓力。數(shù)據(jù)顯示，2018~2020年，安能物流營業(yè)成本分別為59.2億元、46.6億元、60.3億元。

　　為了走出運輸服務(wù)的增長困境，安能物流開始探索零擔業(yè)務(wù)的多元化，發(fā)展一些增值服務(wù)，比如生態(tài)鏈上提供金融、保險、軟件等增值服務(wù)，只是增值服務(wù)營收占比還是相對較低，暫時無法為主營業(yè)務(wù)分憂。

　　由于運輸行業(yè)成本過高，安能物流也采取了“加盟制”模式，增加自營分撥中心和汽車數(shù)量，提高自營能力，以此達到降本增效的效果。但是，增加分撥中心和自有車輛，也大幅增加了安能物流的資本開支。招股書顯示，2018年至2020年公司購買物業(yè)、廠房、設(shè)備等的資本開支分別為2.2億元、2.2億元、6.7億元。

　　安能物流的運輸車隊采用自營+第三方結(jié)合的模式，擁有6000多輛自營車輛以及超過1000輛第三方卡車，均以安能品牌和標識運營。網(wǎng)點布局方面，安能已在全國各地擁有約29400名貨運合作及代理商，服務(wù)360萬終端客戶，覆蓋約96%的縣和鄉(xiāng)鎮(zhèn)。

　　能否獲得市場認可有待觀察

　　和成熟的美國零擔市場相比，中國零擔市場還有不小的發(fā)展空間。艾瑞咨詢研究報告顯示，截至2020年，美國前十大零擔網(wǎng)絡(luò)合計已經(jīng)占據(jù)了整個市場74%的份額，這意味著中國零擔快運市場仍有較大的提升空間。

　　目前，行業(yè)內(nèi)的主要競爭者除安能物流外，還有德邦快遞、壹米滴答、跨越速運等，而快遞巨頭如百世快運、順豐、韻達也在不斷攪局。

　　與快遞行業(yè)的價格戰(zhàn)一樣，快運行業(yè)也逃不開價格戰(zhàn)，幾乎每年都有企業(yè)開打價格戰(zhàn)，導(dǎo)致其他競爭對手也被迫跟進。雖然在零擔賽道上安能有領(lǐng)先優(yōu)勢，其成本也控制出色，一定程度上有信心應(yīng)對價格戰(zhàn)的暴擊。但長期而言，安能物流的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)過于單一，與順豐、德邦等巨頭相比不具優(yōu)勢，且安能依賴于運輸業(yè)務(wù)，受價格戰(zhàn)影響更大。

　　持續(xù)的價格戰(zhàn)，導(dǎo)致行業(yè)贏利艱難，安能也不得不大量依靠資本融資助力。其創(chuàng)立以來持續(xù)獲得多輪融資，先后引入紅杉、華平、凱雷等明星資本。而招股書披露，其在IPO前又擁有了大鉦資本、鼎暉、平安等豪華股東陣容。如今安能能夠占據(jù)行業(yè)領(lǐng)先地位，也少不了這些資本的助攻。

　　然而在二級市場，無論A股還是港股，今年以來物流股并不受青睞。紅星資本局對比A股市場，快遞行業(yè)龍頭順豐控股(002352.SZ)今年初以來一直震蕩下跌，截至11月5日早盤收盤報63元/股，已較年初高點大跌近“腰斬”。與之相似的還有德邦股份、申通快遞(002468.SZ)等，股價自今年初以來也是萎靡不振。如今，安能物流即將登陸港股，能否獲得市場認可也有待觀察。