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陸挺：對(duì)今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的判斷出現(xiàn)了歷年來(lái)最大的分歧
發(fā)布日期：2022-01-21 22:35:58
作者：陸挺 l 野村證券中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事
2020年春，面對(duì)新冠疫情暴發(fā)對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的巨大沖擊，中央果斷放棄設(shè)置當(dāng)年的GDP增長(zhǎng)目標(biāo)；2021年初經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇時(shí)，又恢復(fù)設(shè)定“6%以上”目標(biāo)。過去兩年的一棄一守，體現(xiàn)了中央的靈活應(yīng)變。當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，雖然政策調(diào)整寬松也在進(jìn)行之中，但各種風(fēng)險(xiǎn)因素疊加，各界對(duì)今年中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)判斷的分歧是歷年來(lái)最大的一次。對(duì)于中央政府來(lái)講，如何設(shè)定2022年GDP增長(zhǎng)目標(biāo)就是一個(gè)非常棘手的難題。疫情前還被視為天經(jīng)地義的“保六”幾乎銷聲匿跡。以社科院為代表的主流意見是“5%以上”，也有不少機(jī)構(gòu)建議設(shè)置更高但也更有彈性的“5.5%左右”。
筆者認(rèn)為，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行壓力較大，既有周期性因素，也有長(zhǎng)期結(jié)構(gòu)性因素。寬松刺激政策已經(jīng)逐漸鋪開，但受種種限制，空間較為有限，保增長(zhǎng)很難找到有效的抓手，“5.5%左右”的增長(zhǎng)目標(biāo)有些過高。新冠疫情對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響不可低估，但疫情本身難于預(yù)測(cè)，不確定性非常大，因此不宜設(shè)置5%這樣的底線。
綜合考慮各種因素，中央更宜設(shè)置“5%左右”這個(gè)更有彈性的目標(biāo)。事實(shí)上，“5%左右”也是一個(gè)很高的目標(biāo)，平均的季度GDP環(huán)比增速必須從2021年的約0.8%大幅上升至2022年的1.4%左右，中央政府必須出臺(tái)更大規(guī)模的寬松刺激政策才能達(dá)此目標(biāo)。這里需要說(shuō)明的是，2021年雖然設(shè)置了6%的增長(zhǎng)底線，但這個(gè)底線的意義不大，原因是受疫情沖擊，2020年一季度中國(guó)GDP增速只有-6.8%，全年只有2.2%，因此對(duì)2021年來(lái)講，形成極低的比較基數(shù)。若和2019年比較，2021年6%的GDP增長(zhǎng)對(duì)應(yīng)于只有4.1%的兩年均速。從已有數(shù)據(jù)來(lái)看，即使經(jīng)濟(jì)下半年在大幅走軟，2021年中國(guó)全年GDP增速也會(huì)接近8%。
首先，判斷當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的下行壓力，主要體現(xiàn)在三個(gè)方面，一是房地產(chǎn)行業(yè)板塊還在惡化，地方財(cái)政也會(huì)被此拖累；二是出口增速勢(shì)必大幅下行，2021年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)最重要的動(dòng)力將快速消失；三是疫情帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)成本可能會(huì)逐步上升。
在具體討論三個(gè)壓力之前，有必要回顧一下近期經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。2021年三季度GDP同比增長(zhǎng)4.9%，和疫情前2019年相比的兩年同比均速也是4.9%，已經(jīng)慢于5%。若分析增長(zhǎng)貢獻(xiàn)，三季度GDP增長(zhǎng)的一半來(lái)自于出口，固定資產(chǎn)投資的實(shí)際增速為負(fù)，可能在-10%左右，而代表消費(fèi)的零售實(shí)際增速也只有3.2%。若以國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)來(lái)看環(huán)比增速（折算成年率），則GDP 增速已經(jīng)由二季度的4.9%暴跌至三季度的0.8%。根據(jù)已公布的數(shù)據(jù)，四季度消費(fèi)、投資和出口這三駕馬車全線下滑，零售實(shí)際增長(zhǎng)在11月只有0.5%，四季度GDP同比增速大概率會(huì)降至4%以下，甚至到3%左右。在此背景下，要將2022年增長(zhǎng)目標(biāo)設(shè)定在“5%以上”或“5.5%左右”，需要經(jīng)濟(jì)增速在年初就出現(xiàn)大幅反彈，但這樣的可能性已經(jīng)很小。
第一個(gè)壓力來(lái)自房地產(chǎn)業(yè)，其下行對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響可從以下幾個(gè)角度來(lái)分析。
一是與建房相關(guān)的固定資產(chǎn)投資，約占GDP的17%，滯后于新開工約半年左右。過去幾個(gè)月房企新開工面積已經(jīng)同比下降20%以上，這必然會(huì)影響接下來(lái)的建房投資。
二是對(duì)財(cái)政的滯后影響。開發(fā)商支付給地方政府的購(gòu)地款在2020年高達(dá)8.4萬(wàn)億元人民幣，是中國(guó)GDP的8.4%，約為公共財(cái)政收入的46%，這筆收入是地方政府在基建投資的重要資金來(lái)源。因?yàn)閺恼u地到收款之間有一定的時(shí)滯，2021年11月政府賣地收入已經(jīng)同比下降10%，根據(jù)過去幾個(gè)月的政府賣地情況，未來(lái)半年政府賣地現(xiàn)金收入將大幅下降30%乃至40%以上。另外，與房地產(chǎn)相關(guān)的稅收收入約占全國(guó)公共財(cái)政收入的24%，這塊收入還將大幅下降。
三是房企的債務(wù)違約對(duì)上下游企業(yè)和金融市場(chǎng)的沖擊。我們估計(jì)房企的總體債務(wù)規(guī)模在30萬(wàn)億以上，民營(yíng)房企因?yàn)槿谫Y問題已經(jīng)有一部分關(guān)聯(lián)企業(yè)尤其是建筑企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境。
四是中國(guó)城市居民的財(cái)富緊緊綁定在房地產(chǎn)之上，城市家庭財(cái)富中房產(chǎn)占比高達(dá)78%，居民負(fù)債較高，房?jī)r(jià)下行不僅會(huì)帶來(lái)負(fù)面的財(cái)富效應(yīng)從而削弱居民消費(fèi)，也會(huì)增加金融系統(tǒng)的信貸風(fēng)險(xiǎn)。
需要特別指出的是，即使沒有過去一年嚴(yán)厲的房地產(chǎn)調(diào)控，房地產(chǎn)行業(yè)也會(huì)趨勢(shì)性下行，背后有幾個(gè)原因。
一是2015-2018年的貨幣化棚改極大透支了中國(guó)低線城市的住房需求，消耗了大量居民儲(chǔ)蓄，大幅提高了居民的杠桿率。雖然由于人口流動(dòng)，大城市的住房需求還很高，但供應(yīng)有限以及價(jià)格高企，限制了居民尤其是新移民的購(gòu)房能力。
二是貨幣化棚改直接導(dǎo)致眾多房企尤其是民營(yíng)房企的高周轉(zhuǎn)模式和高杠桿率，有些房企甚至大量從境外借債，但本身又不具備賺取外匯的能力。這種高杠桿模式是不可持續(xù)的，終究會(huì)被迫去杠桿。
三是中國(guó)人口結(jié)構(gòu)發(fā)生較大變化，年輕人口的絕對(duì)數(shù)量在快速降低，在2014-2019的短短六年間，中國(guó)20-35歲人口數(shù)量降低8.3%，未來(lái)還會(huì)加速下降，這必然也會(huì)降低住房需求。
從短期來(lái)看，房地產(chǎn)市場(chǎng)是一個(gè)資產(chǎn)市場(chǎng)，一旦市場(chǎng)的預(yù)期改變，要調(diào)整回來(lái)是較為困難的。根據(jù)中指數(shù)據(jù)，元旦期間重點(diǎn)監(jiān)測(cè)城市新建商品住宅成交面積較2021年同期下降42%，購(gòu)房者觀望情緒濃厚，置業(yè)信心仍不足。而新房銷售占房企融資的一半，因此盡管央行等監(jiān)管部門已經(jīng)引導(dǎo)銀行放松對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的信貸，房企融資仍然非常艱難。這反過來(lái)又導(dǎo)致銀行普遍對(duì)房企開發(fā)貸款持謹(jǐn)慎態(tài)度，也導(dǎo)致地方政府紛紛收緊預(yù)售款管理，防止資金外流。債券市場(chǎng)上，2022年上半年房企還本壓力顯著加大，尤其在境外美元債市場(chǎng)上，到期量將成倍上升。最后，根據(jù)我們的估算，春節(jié)前民營(yíng)房企和其相連的建筑企業(yè)需支付一萬(wàn)億元左右的建筑農(nóng)民工工資，這也會(huì)導(dǎo)致這些房企資金鏈的高度緊張。
第二個(gè)壓力在外需方面。從2020年中期以來(lái)中國(guó)出口高歌猛進(jìn)，2021年前11個(gè)月同比增長(zhǎng)31%，但種種跡象表明這樣的高增長(zhǎng)是不可持續(xù)的。根據(jù)我們的測(cè)算，2021年前三季度9.8%的GDP增長(zhǎng)中，出口貢獻(xiàn)了四成；三季度4.9%的GDP增長(zhǎng)中，出口貢獻(xiàn)了一半。在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已經(jīng)高度依賴外需的背景之下，如果接下來(lái)出口顯著減速，將會(huì)是未來(lái)一段時(shí)間內(nèi)除房地產(chǎn)之外中國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨最大的坎。
為何出口的高增速難于持續(xù)？首要原因就是高基數(shù)。疫情前中國(guó)出口在全球出口中的比重在14%到15%之間，較為穩(wěn)定；因?yàn)橐咔?，這個(gè)比重從2019年的14.6%躍升到了現(xiàn)在的17.6%，進(jìn)一步上升的空間極小。
其次，盡管全球疫情又一次復(fù)發(fā)，一些國(guó)家重新關(guān)閉國(guó)門，但總的趨勢(shì)是越來(lái)越多的經(jīng)濟(jì)體會(huì)選擇與病毒共存的戰(zhàn)略，其國(guó)民的消費(fèi)重心由商品逐步返回到服務(wù)業(yè)。而中國(guó)尚未與其他國(guó)家通關(guān)，在這個(gè)過程中商品出口可能受損，服務(wù)出口又不能受益。
第三，全球尤其是發(fā)達(dá)國(guó)家的耐用品消費(fèi)在經(jīng)歷了過去兩年的高峰之后，由于其本身的耐用屬性，可能會(huì)出現(xiàn)一段時(shí)間的需求低谷。
第四，在經(jīng)歷了連續(xù)兩年的大幅財(cái)政刺激之后，世界各國(guó)的財(cái)政刺激力度和對(duì)家庭補(bǔ)貼的力度會(huì)明顯下降，這也會(huì)影響中國(guó)的外需。
第五，從競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手角度來(lái)看，之前遭受疫情重創(chuàng)的一些新興市場(chǎng)國(guó)家的生產(chǎn)和出口在逐步恢復(fù)，如越南出口同比增速由10月的2.3%上升至11月的20.6%。最后，中國(guó)出口企業(yè)正在面對(duì)原材料價(jià)格上漲和人民幣升值的兩面夾擊。2021年11月份中國(guó)同比PPI通脹已高達(dá)12.9%，匯率方面，人民幣對(duì)美元匯率目前處于6.37的高位，跟疫情前的6.85相比，已升值7.5%。從兌一籃子貨幣來(lái)看，已升值11.7%。如此快速的升值對(duì)出口顯然也是非常不利的。
目前已經(jīng)有不少數(shù)據(jù)表明中國(guó)出口增速正在下滑。出口交貨值同比增速已經(jīng)從三季度的14.2%下降到11月的12.6%，而11月PPI通脹和出口價(jià)格通脹已經(jīng)分別達(dá)12.9%和7.5%，剔除價(jià)格變化后，實(shí)際出口增速已經(jīng)在過去幾個(gè)月下降到5%左右，接下來(lái)幾個(gè)月出口交貨值實(shí)際同比增速可能要接近零。對(duì)未來(lái)幾個(gè)季度的中國(guó)經(jīng)濟(jì)而言，一個(gè)關(guān)鍵挑戰(zhàn)就是當(dāng)出口不能持續(xù)高增長(zhǎng)的時(shí)候，GDP增速能維持在什么水平，新增就業(yè)靠什么來(lái)支撐。以2021年三季度為基準(zhǔn)，如果出口增速對(duì)GDP增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)在未來(lái)幾個(gè)季度降至零，其他部門的增速不變，GDP同比增速就會(huì)降至2.5%左右。
第三個(gè)壓力來(lái)自新冠疫情。目前全球正在經(jīng)歷新一輪由奧密克戎變異株帶來(lái)的疫情，過去一周日均新增病例已達(dá)166萬(wàn)，遠(yuǎn)超2021年4月高峰期時(shí)的83萬(wàn)。但因?yàn)椴《径拘詼p弱和疫苗接種等原因，死亡率大幅降低，過去一周日均為5785例，為2020年9月以來(lái)新低。中國(guó)新冠暴發(fā)頻次也在上升，病例數(shù)量最近也顯著走高。新的病毒變異株傳播力強(qiáng)，致死率低，對(duì)中國(guó)動(dòng)態(tài)清零政策構(gòu)成了巨大的挑戰(zhàn)。
筆者在兩個(gè)月前的一個(gè)專題報(bào)告中對(duì)中國(guó)的動(dòng)態(tài)清零政策做了詳細(xì)的成本收益分析?？陀^說(shuō)，疫情持續(xù)的時(shí)間越長(zhǎng)，病毒的傳播力越強(qiáng)，給中國(guó)經(jīng)濟(jì)帶來(lái)的邊際成本越高。
首先，當(dāng)越來(lái)越多的國(guó)家選擇與病毒共存的策略時(shí)，中國(guó)的動(dòng)態(tài)清零難度會(huì)不可避免上升。其次，當(dāng)全球其他主要經(jīng)濟(jì)體互相開放時(shí)，中國(guó)服務(wù)出口不能受益。第三，餐飲、旅游、航空等行業(yè)從業(yè)人員的失業(yè)和準(zhǔn)失業(yè)狀態(tài)延續(xù)時(shí)間越長(zhǎng)，儲(chǔ)蓄消耗越大，消費(fèi)能力就會(huì)越低，并形成對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)的惡性循環(huán)。過去幾個(gè)月中國(guó)零售增速顯著下降，和疫情頻發(fā)不無(wú)關(guān)系。第四，雖然動(dòng)態(tài)清零不是簡(jiǎn)單的清零或零容忍，但對(duì)地方政府來(lái)講幾乎等于是清零，擠占了地方官員的大量時(shí)間和政府的寶貴財(cái)政資源。最后，疫情阻隔了對(duì)外聯(lián)系，存量的外資企業(yè)尤其是制造業(yè)企業(yè)面臨設(shè)備維修和更新等眾多難題，新增外商直接投資可能也會(huì)因?yàn)樯虅?wù)考察不便而受到影響。
令人欣慰的是2021年12月的中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議重提“堅(jiān)持以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心是黨的基本路線的要求”，2022年經(jīng)濟(jì)工作要“穩(wěn)字當(dāng)頭，穩(wěn)中求進(jìn)”，供給側(cè)方面已經(jīng)明確提出不搞“碳沖鋒”，不把長(zhǎng)期目標(biāo)短期化、不把持久戰(zhàn)打成突擊戰(zhàn)，避免合成謬誤，不能層層加碼。但我們也需要看到，寬松的空間是有限的，不能指望中央一聲令下，經(jīng)濟(jì)就即刻反彈。具體說(shuō)來(lái)，未來(lái)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的難點(diǎn)和阻力有以下幾個(gè)方面。
首先，刺激外需是很難的，不外乎增加出口退稅和人民幣貶值等幾個(gè)工具，但空間都有限。
其次，在全球奧密克戎病毒變異株肆虐的背景下，中國(guó)防疫難度大大增加，加上冬奧亞運(yùn)等重要活動(dòng)，2022年調(diào)整動(dòng)態(tài)清零政策的空間也很小。
第三，加大財(cái)政對(duì)受疫情影響的家庭的補(bǔ)貼能部分抵消疫情對(duì)消費(fèi)的沖擊，但根據(jù)傳統(tǒng)，中國(guó)官方財(cái)政赤字規(guī)模的上升空間是有限的，地方政府的專項(xiàng)債和隱性負(fù)債主要被應(yīng)用在被認(rèn)為是有投資回報(bào)的基建投資和產(chǎn)業(yè)園區(qū)之上。央行的各種特殊信貸安排和再貸款也是用于支持各種經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的，不可能用在消費(fèi)補(bǔ)貼之上。
第四，基建投資必將是2022年穩(wěn)增長(zhǎng)的主要抓手，基建投資也必然會(huì)反彈，但不能因此盲目樂觀?？紤]到降低系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的需要，中央仍強(qiáng)調(diào)“堅(jiān)決遏制新增地方政府隱性債務(wù)”，而上一輪刺激經(jīng)濟(jì)時(shí)大行其道的PPP已被證明效果不佳，因此地方政府仍需高度依賴專項(xiàng)債。但專項(xiàng)債融資的年度額度已經(jīng)由疫情前2019年的2.15萬(wàn)億上升到2020年的3.75萬(wàn)億和2021年的3.65萬(wàn)億，進(jìn)一步大幅上升的空間也較有限。
在赤字規(guī)模和專項(xiàng)債規(guī)模難于顯著擴(kuò)大的前提下，中央政府可能需要通過開發(fā)性銀行、國(guó)家鐵路集團(tuán)等央企以及央行的各種特殊貸款安排來(lái)支持各類基礎(chǔ)設(shè)施投資。但我們保守估計(jì)，2022年地方政府土地收入可能下降2萬(wàn)億到3萬(wàn)億，因此即使有2021年沒用完的專項(xiàng)債額度挪到2022年，即使2022年專項(xiàng)債額度有所提升，也很難抵消地方政府賣地收入下降的部分。
第五，在房地產(chǎn)方面，中央雖然提出要因城施策，“支持商品房市場(chǎng)更好滿足購(gòu)房者的合理住房需求”，但還在強(qiáng)調(diào)“房住不炒”，房產(chǎn)稅還有可能被推進(jìn)，類似于2015-2018年的貨幣化棚改政策幾乎沒有什么可能再被推行。而且房地產(chǎn)行業(yè)在經(jīng)歷了上一輪的貨幣化棚改所帶來(lái)的繁榮期之后，不可避免地呈現(xiàn)趨勢(shì)性下行的情況，未必是刺激政策所能扭轉(zhuǎn)。保障房方面2022年有望進(jìn)一步推動(dòng)，但在各地財(cái)政吃緊的背景下，期望各地政府大規(guī)模興建保障房是不現(xiàn)實(shí)的，若沒有全國(guó)性的布局，人口流出地盲目大興土木興建保障房也可能會(huì)造成大量浪費(fèi)，加速當(dāng)?shù)刈》抗┙o過剩的問題。
綜合考慮以上因素，今年GDP增速超過5%的難度很高。寬松刺激政策必然會(huì)加碼，但也面臨多重限制，政策空間已經(jīng)遠(yuǎn)不如以往，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的潛在增速也在下降，要重復(fù)2009年和2016年那種不惜成本、強(qiáng)勢(shì)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的做法已經(jīng)非常困難，后遺癥恐怕也非常之高。以2021年三季度4.9%的GDP同比增速為基準(zhǔn)，出口貢獻(xiàn)約為2.4個(gè)百分點(diǎn)，若2022年出口對(duì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)為零，如果其他因素不變，GDP增速就會(huì)掉到3%以下。
消費(fèi)需求方面，2021年三季度零售實(shí)際增長(zhǎng)3.2%。由于新冠疫情暴發(fā)頻次加密，即使政府大幅增加對(duì)受疫情影響的居民和企業(yè)的財(cái)政補(bǔ)貼，消費(fèi)增速可能在短期內(nèi)也很難回到3%以上，更不用說(shuō)5%以上，消費(fèi)很有可能是2022年GDP增長(zhǎng)保五的拖累項(xiàng)而非拉動(dòng)項(xiàng)。
房地產(chǎn)投資方面，去除價(jià)格因素，2021年三季度已經(jīng)是零增長(zhǎng)。2022年上半年幾乎確定是負(fù)增長(zhǎng)，需要下半年的反彈來(lái)避免大幅下滑。
基建方面，因?yàn)閭鹘y(tǒng)上地方政府承擔(dān)了全國(guó)九成左右的基建投資，在地方政府賣地收入下降和中央嚴(yán)控地方隱性負(fù)債的背景下，期待基建投資大幅反彈也是不現(xiàn)實(shí)的。而基建投資對(duì)GDP的貢獻(xiàn)在10%左右，基建對(duì)GDP的拉動(dòng)效應(yīng)也顯著小于房地產(chǎn)，我們也不能指望基建投資的一枝獨(dú)秀就能讓GDP大幅反彈。制造業(yè)投資是2021年的亮點(diǎn)，但2022年面臨的阻力可能會(huì)明顯上升。持續(xù)的疫情、放緩的出口增速和更為理性的新能源策略可能會(huì)對(duì)制造業(yè)投資造成一定的影響。
2022年面臨的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境有兩個(gè)很大的不確定性，這種背景下不適合制定5%這個(gè)確實(shí)較高的增長(zhǎng)底線。如果一定要確保5%，就必須大幅提升寬松刺激力度，付出的代價(jià)可能過大，對(duì)今后幾年經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整、增長(zhǎng)質(zhì)量的提升和金融風(fēng)險(xiǎn)的防范非常不利。
首先就是全球新冠疫情。目前新冠的演變趨勢(shì)是新變種出現(xiàn)的時(shí)間較為隨機(jī)、傳播力強(qiáng)、毒性衰減，致死率顯著降低。這種演變趨勢(shì)一方面擾動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程，對(duì)中國(guó)造成外需的波動(dòng)；另一方面對(duì)中國(guó)動(dòng)態(tài)清零政策尤其構(gòu)成了巨大的挑戰(zhàn)。如前所述，疫情持續(xù)時(shí)間越長(zhǎng)，病毒傳播力越高，動(dòng)態(tài)清零的成本越高。面對(duì)如此高的疫情不確定性，設(shè)置過高的增長(zhǎng)底線就會(huì)面臨很大的風(fēng)險(xiǎn)。
第二個(gè)不確定性是美國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家在通脹高企背景下被迫加速退出刺激政策。退出節(jié)奏本身具有不確定性，現(xiàn)在市場(chǎng)普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)在三月底之前結(jié)束本輪數(shù)量寬松，2022年加息三次，但最近幾天已有不少人預(yù)測(cè)美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)很快開啟縮表并加息四次。美聯(lián)儲(chǔ)調(diào)整其QE政策和加息必然會(huì)給全球經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)帶來(lái)較大的不確定性，最后影響如何，傳導(dǎo)機(jī)制怎樣，現(xiàn)在是無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)判的。面對(duì)如此復(fù)雜的宏觀環(huán)境，也不太適宜設(shè)置較高的增長(zhǎng)底線，而應(yīng)該采用彈性更大的如“5%左右”這樣的目標(biāo)。
最后還是要強(qiáng)調(diào)“5%左右”本身也是一個(gè)很高的目標(biāo)，需要政府果斷實(shí)施一批依托市場(chǎng)，既能拉動(dòng)合理需求，又能增加有效供給的寬松刺激政策。
具體說(shuō)來(lái)，針對(duì)各類型的經(jīng)濟(jì)下行壓力，財(cái)政方面，應(yīng)該加大支出力度，拿出真金白銀去補(bǔ)貼受疫情嚴(yán)重影響家庭和中小微企業(yè)。
加快有合理回報(bào)的基建項(xiàng)目的開工和建設(shè)，中國(guó)還是一個(gè)中等收入國(guó)家，城市化還有很長(zhǎng)的一段道路，基建不分新老，關(guān)鍵看回報(bào)，因此要優(yōu)先考慮人口流入的中心城市和城市群的基建。對(duì)于人口流出地區(qū)的中小城市，應(yīng)該在強(qiáng)調(diào)政府節(jié)支的同時(shí)，適度加大補(bǔ)貼政府日常必要開支和當(dāng)?shù)孛裆荒艽蟾銢]有實(shí)際價(jià)值和用途的基建。
穩(wěn)外貿(mào)方面，過去兩年人民幣升值較多，因此儲(chǔ)備了一些寬松空間。我們認(rèn)為央行可適度加大購(gòu)匯力度，這樣既可以抑制人民幣升值，又可以補(bǔ)充央行外匯儲(chǔ)備從而穩(wěn)定外資對(duì)中國(guó)境外債務(wù)的信心，甚至還可以釋放人民幣流動(dòng)性，節(jié)約降準(zhǔn)空間。
房地產(chǎn)方面，給定當(dāng)前經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)，與其最后被動(dòng)放松甚至再度大幅刺激房地產(chǎn)行業(yè)，還不如在堅(jiān)持房住不炒的基本原則下，以供給側(cè)改革的思路，市場(chǎng)和公共保障并舉，讓房地產(chǎn)行業(yè)軟著陸。短期內(nèi)，央行和其他金融監(jiān)管部門要高度關(guān)注因?yàn)榉康禺a(chǎn)行業(yè)下行所帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)，不能讓恐慌過度蔓延。出臺(tái)政策鼓勵(lì)銀行維持開發(fā)貸的合理增長(zhǎng)和避免無(wú)序抽貸斷貸是當(dāng)務(wù)之急。長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，應(yīng)該以推進(jìn)要素市場(chǎng)改革的思路，以改進(jìn)房地產(chǎn)調(diào)控為契機(jī)，優(yōu)化中國(guó)的城市化戰(zhàn)略。尤其是在土地供應(yīng)方面，城市的住宅、商業(yè)和公共建設(shè)用地的供給數(shù)量應(yīng)該和就業(yè)、戶籍人口或者參加社保人數(shù)等指標(biāo)緊密掛鉤。
