英國金融時報報道：對甘愿忍受輕微眩暈的人來說，在香港的摩天大樓上可以欣賞樹木郁郁蔥蔥的山峰和船只川流不息的航道。但現(xiàn)在讓人頭暈的不只是大樓的物理高度。

    內地資金大量涌入香港，再加上美聯(lián)儲(Fed)的超寬松貨幣政策，推動香港住宅價格在歷史高位附近徘徊。

    對面臨泡沫破裂風險的香港本土銀行來說，幸運的是，在發(fā)放抵押貸款時，它們在貸款估值比率方面有著相當嚴格的限制。即便房價大幅下跌——有些人預計今年跌幅可能高達30%——銀行的損失也應該有限。然而，伴隨著利率上升、中國經濟減速以及美國流動性減退的情況，房價即便小幅下跌，也會讓香港最頂尖的銀行感到痛苦。

    過去兩年里涌入香港的資金規(guī)模令人瞠目，其中大多來自中國內地。根據(jù)香港最大的房地產經紀機構中原地產代理有限公司(Centaline)編制的指數(shù)，香港現(xiàn)在的房價比1997年創(chuàng)下的上一個歷史紀錄還要高20%，當時正值亞洲金融危機爆發(fā)前夕。

    香港公寓價格普遍在每平方英尺1萬港元（合1300美元）到3萬港元，而在其他城市，比如倫敦，只有肯辛頓、切爾西、馬里波恩這些最高檔的內西區(qū)地段才有這么高的價格。

    資金洪流也通過其他方式涌入香港。盡管中國大力開展反腐運動，但香港手表、珠寶和高檔禮品依然熱賣。政府統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，去年在香港商店消費的每4美元當中，就有接近1美元是購買了此類商品，購買總額高達152億美元，比上年增長25%。

    即便是“涓滴效應”理論的最忠實擁躉也很難證明，普通人如何受益于這種支出，但無可爭辯的是，內地資金從許多方面影響著香港。另一方面，香港房價上漲與美聯(lián)儲資產基礎擴張之間的關聯(lián)顯示出美國貨幣政策的影響，而后者開始轉向。

    香港面臨著和其他亞洲小型經濟體一樣的問題。利率不斷走高，加上亞洲最大經濟體出現(xiàn)增長放緩，意味著過去幾年特殊的資金寬松狀況走到了盡頭——寬松的資金狀況降低了違約率，以致銀行沒有遭受多少損失。在東南亞地區(qū)，與資金成本上漲和外國資金退出資本市場相伴隨的是，經常賬戶惡化以及本土銀行的存款資金萎縮。企業(yè)和個人加大支出，減少儲蓄。這就有可能對信貸成本及供應、還有本地貸款者的還貸能力產生“鞭梢效應”，從而導致銀行遭受損失。在美聯(lián)儲政策影響下，這些地區(qū)的利率低于從經濟基本面考慮應有的水平——國際清算銀行(BIS)估計，平均而言，新興市場利率比合理水平低1.5個百分點。因此，美聯(lián)儲退出刺激政策很可能導致這些地區(qū)的利率遠高于與基本面相匹配的水平。

    香港對這些問題并不陌生。香港金融管理局(Hong Kong Monetary Authority)公布，本地存款萎縮，本外幣業(yè)務的貸存比都在上升。香港金管局已經對美元貸款（尤其是主要流向內地借款者的離岸美元貸款）的急劇增長發(fā)出了警告。這種借款行為——基于內地利率較高和人民幣此前一路升值——已經面臨風險，因為人民幣匯率走勢正在轉向。

    然而，香港頂級銀行還另有一個不妙的地方。與美聯(lián)儲政策造成的特殊資金狀況完全同步的是，香港金管局在2008年允許匯豐(HSBC)及其旗下的恒生銀行(Hang Seng Bank)以及渣打銀行(Standard Chartered)在計算資本時采用“高級內部評級基準計算法”。

    按照這種方法，三家銀行在資產（尤其是房地產）價值較高、信用狀況良好時可以持有較少資本。該方法極具“順周期”特點。摩根士丹利(Morgan Stanley)的分析師們相信，該政策讓三家銀行得以大幅降低風險加權資產占總資產的比例，即便總體放貸加快了增長。更糟糕的是，香港當局允許銀行對境內外企業(yè)借款者進行一樣的風險評估。目前，香港離岸貸款占總貸款的比重已經由2006年的10%升至30%以上。

    摩根士丹利的分析師們相信，香港的“巨獸”銀行不需要籌集資本，但它們將需要撥備更多的資本來覆蓋現(xiàn)有貸款，這將擠占用于發(fā)放新貸款或者派發(fā)股息的資金。與亞洲地區(qū)的利率一樣，香港大銀行的業(yè)績增長和股息派發(fā)情況看來也會遭受沖擊。[譯者/鄒策]