作者：草根研投

深南電路在PCB行業(yè)領(lǐng)域中雖然未做到第一，但由于公司深耕該行業(yè)30多年，已然成為了該行業(yè)的龍頭之一！并得到機(jī)構(gòu)的青睞。按照行業(yè)總市值計算，截至目前深南電路在半導(dǎo)體行業(yè)中總市值進(jìn)入前十。

進(jìn)入2020年之后，科技潮的概念化在二級市場中越來越強(qiáng)烈。另一方面，隨著境外資金不斷的流入A股市場，一些白馬科技股獲得外資超配，其中包括半導(dǎo)體行業(yè)的幾家龍頭（韋爾股份、匯頂科技、兆易創(chuàng)新以及深南電路等）。

與此同時，幾家龍頭pcb公司股價連創(chuàng)歷史新高，其中深南電路自17年底上市以來股價已經(jīng)翻了10多倍。那么是什么支撐起pcb公司股價走強(qiáng)的呢？今天我們以深南電路為例，仔細(xì)看下背后的邏輯。

PCB龍頭領(lǐng)導(dǎo)者，盈利能力持續(xù)增強(qiáng)

作為內(nèi)地pcb行業(yè)的龍頭，深南電路于1984年成立，至今已有三十多年的發(fā)展歷史，公司也是專注于電子互聯(lián)領(lǐng)域，2009年正式進(jìn)入封裝基板領(lǐng)域，目前公司已經(jīng)成為全球領(lǐng)先的無線基站射頻功放PCB供應(yīng)商、亞太地區(qū)主要的航空航天PCB供應(yīng)商，擁有華為、諾基亞、中興、柯林斯航空、霍尼韋爾、GE醫(yī)療等全球頂級客戶。

深南電路的法定代表人是楊之誠，實際控制人為國資委，截至2019年三季度，公司前三大股東分別是中航國際控股股份有限公司（持股69.05%）、香港中央結(jié)算有限公司（持股2.26%）、全國社?；鹚牧懔M合（持股1.01%），股權(quán)較為集中。

從業(yè)績上來看，2014年-2019年收入復(fù)合增長率為24%，而歸母凈利潤復(fù)合增長率高達(dá)45%。根據(jù)2019年業(yè)績快報，公司實現(xiàn)營收105億元，同比增長38%，歸母凈利潤12.3億元，同比增長76.8%。而利潤增速高于營收增速的主要原因是受益于，通信、服務(wù)器等下游需求的增長。

從盈利能力上來看，根據(jù)Prismark2019Q1行研報告，2018年度公司位列全球PCB廠商第14名。2015-2019H1，公司的ROE處于行業(yè)較高水平，2018年公司的ROE為20.24%，處于行業(yè)較高水平，盈利能力良好。

從主營業(yè)務(wù)中來看，PCB是深南電路最主要的收入來源，2019年中旬PCB業(yè)務(wù)收入占比高達(dá)75.88%，收入呈現(xiàn)增長的趨勢。另外，深南電路致力于發(fā)展與其“技術(shù)同根”的封裝基板業(yè)務(wù)及“客戶同源”的電子裝聯(lián)業(yè)務(wù)，形成“3-In-One”業(yè)務(wù)布局，形成很好的協(xié)同效應(yīng)。

從毛利率上來看，2017-2019H1，公司毛利率分別為22.40%、23.13%、23.80%。在15-16年實施降價策略而導(dǎo)致毛利率略微下降后，2017 年以來毛利率穩(wěn)步提升，PCB業(yè)務(wù)是公司利潤的主要來源，增長也是主要來自通信服務(wù)器等領(lǐng)域需求的來動，隨著PCB業(yè)務(wù)產(chǎn)出持續(xù)攀升、業(yè)務(wù)需求快速增長，公司的盈利能力也穩(wěn)步提升，毛利率增速基本與PCB業(yè)務(wù)增速持平。

從產(chǎn)能上來看，深南電路的PCB以及IC載板產(chǎn)能逐年提升，且產(chǎn)銷率均大于90%，穩(wěn)定在較高水平。值得一提的是公司在無錫布局IC載板制造項目屬國內(nèi)先行，且已經(jīng)形成具有自主知識產(chǎn)權(quán)的封裝基板生產(chǎn)技術(shù)工藝，相較于同行業(yè)公司，深南電路在部分細(xì)分市場上擁有領(lǐng)先的競爭優(yōu)勢。

5G落地，成PCB行業(yè)最強(qiáng)催化劑

PCB是組裝電子零件用的關(guān)鍵互聯(lián)件，不僅為電子元器件提供電氣連接，也承載著電子設(shè)備數(shù)字及模擬信號傳輸、電源供給和射頻微波信號發(fā)射與接收等業(yè)務(wù)功能，大多數(shù)電子設(shè)備及產(chǎn)品均需配置，這也是為何PCB被稱為“電子產(chǎn)品之母”的原因。

近期“新基建”這一概念又火了，各路分析人士開始給出新基建的投資路線圖，其中一項就是5G基站的建設(shè)，5G基站具備科技基建屬性，運營商加速建設(shè)有望帶動產(chǎn)業(yè)鏈公司業(yè)績超預(yù)期。雖然受到疫情的影響，國內(nèi)運營商的基站建設(shè)有所放緩，但最終依舊會落地的，5G時代的到來，成為PCB行業(yè)最強(qiáng)的催化劑。

5G基站容量、通道數(shù)量相比4G提升，5G基帶將提高在頻率速率、層數(shù)、尺寸以及光電集成上對PCB提出更高的要求。若僅考慮宏基站，按照5G頻率3.5GHz、4G頻率2.4GHz 算，假設(shè)5G信號實現(xiàn)4G相同面積的覆蓋，5G宏基站數(shù)量將為4G的2倍。

而全球宏基站PCB市場規(guī)模超過250億元。根據(jù)測算，5G宏基站PCB單站價值約為1.25萬元，2020年全球5G宏基站拉動的PCB市場空間約為190億元、中國市場約為95億元。中國大陸PCB產(chǎn)值不斷攀升，無疑對中國的PCB制造商是利好消息。