毛利率接近100%的A股神話？

　　文 | 華商韜略 顏宇

　　阿里巴巴作為世界最大的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)之一，手里現(xiàn)金流充裕，在國內(nèi)外投資了不少公司，但在A股的布局里，最重要的便是：恒生電子。

　　恒生電子是唯一由馬云擔任實際控制人的公司。這是一家金融軟件和網(wǎng)絡(luò)服務(wù)的供應(yīng)商，主要為國內(nèi)的金融機構(gòu)提供軟件產(chǎn)品、軟件服務(wù)以及金融數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)。

　　2014年浙江融信以現(xiàn)金收購的方式受讓恒生集團100%的股份，而螞蟻金服則是浙江融信背后的唯一股東，螞蟻金服的最大股東是杭州君瀚股權(quán)投資合伙企業(yè)，杭州君瀚股權(quán)投資合伙企業(yè)（有限合伙）的實際控制人就是大佬馬云。

　　通過這樣一條復雜的股權(quán)控制鏈，讓馬云成了恒生電子的實際控制人。

　　2019年，恒生電子發(fā)出公告，其控股股東恒生集團的股權(quán)結(jié)構(gòu)發(fā)生變化，由螞蟻金服直接持有恒生集團100%的股權(quán)。從間接持股升級到直接持股，投資層級的縮短，說明了一個事實：恒生電子在阿里系內(nèi)的地位再次提升。

　　而值得注意的是，這家公司創(chuàng)建的時間，要比阿里巴巴長。

　　1、

　　1995年，恒生電子由8位工程師在杭州成立。三年后，他們在中國一戰(zhàn)成名。

　　1998年，中國證券行業(yè)出現(xiàn)了一個歷史性的創(chuàng)新：銀證轉(zhuǎn)賬系統(tǒng)。這個系統(tǒng)把股民在銀行開立的存款賬戶與證券公司的資金賬戶聯(lián)系在了一起，加速了中國證券行業(yè)的發(fā)展。

　　而推出這項歷史性創(chuàng)新的便是恒生電子。

　　證監(jiān)會的領(lǐng)導認可了這個系統(tǒng)后，所有的證券公司都開始使用，這也讓恒生電子走上了一個高速發(fā)展時期，并于2003年在上海證券交易所上市。

　　恒生電子因此一躍成了金融服務(wù)行業(yè)龍頭。

　　在之后的三年時間里，恒生電子的商業(yè)模式主要是為客戶開發(fā)應(yīng)用軟件，提供解決方案。當然只做應(yīng)用軟件的開發(fā)商的話，天花板會很明顯，恒生電子只花了三年就達到瓶頸。

　　但2007年，恒生電子出現(xiàn)了一個最重要的轉(zhuǎn)變：提供自己的產(chǎn)品。它的核心事業(yè)部也從4個發(fā)展到了7個，對自己的定位也不再是開發(fā)軟件的，而是“成為全球領(lǐng)先的金融科技與網(wǎng)絡(luò)服務(wù)公司”。

　　正是因為這個轉(zhuǎn)變，讓恒生電子的毛利率開始高速增長，早在2012年時接近了80%，距離茅臺也只有10%差距。

　　2013年，恒生電子的商業(yè)模式重心再度偏移。此時，移動互聯(lián)網(wǎng)的浪潮滾滾而來，沖擊著各行各業(yè)，金融行業(yè)也在這個壓力下開始轉(zhuǎn)變。

　　恒生電子提出了“開發(fā)平臺戰(zhàn)略”和“互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略”，并很快做出行動，調(diào)整了自己的“作戰(zhàn)部隊”。它先是取消了證券事業(yè)部與基財事業(yè)部，重組為新部門資本市場業(yè)務(wù)線，還設(shè)立了互聯(lián)網(wǎng)服務(wù)事業(yè)群。

　　所以，從2014年開始恒生電子的毛利率一下子就提高到90%以上。也在這一年，馬云入主恒生電子。

　　馬云入主恒生電子后，它又有了新的變化，最為明顯的便是更加注重技術(shù)和運營，這也是阿里起家的法寶了。2017年開始，恒生電子建立和完善了恒生研究院、研發(fā)中心以及業(yè)務(wù)部門平臺研發(fā)組，這是一個三級研發(fā)架構(gòu)體系。

　　并在2018年制定了“online”的主題戰(zhàn)略，開始由內(nèi)而外啟動產(chǎn)品技術(shù)、解決方案、服務(wù)體系和創(chuàng)新業(yè)務(wù)的升級。值得一提的是，公司的研發(fā)費用一直是巨額投入且不斷升高。當年的營收32.63億，研發(fā)投入就達到14.05億，研發(fā)占比高達43%。并且常年都將這個比例的營收投入研發(fā)，還100%費用化，這在A股公司中頗為少見。

　　這一清奇的思路，讓恒生電子的毛利率超越了茅臺，高達驚人的97%，部分業(yè)務(wù)的毛利率甚至接近100%。

　　2、

　　而如今家喻戶曉的螞蟻金服其實也與恒生電子頗有淵源，很多金融從業(yè)人士一致認為，恒生電子是螞蟻金服進入金融行業(yè)的入場券。

　　據(jù)《財經(jīng)》報道：螞蟻金服自獨立以來，為了支撐其整體的高估值，所以積極通過投資、并購來構(gòu)建其金融服務(wù)生態(tài)。

　　螞蟻金服對外投資已經(jīng)超過30起，投資金額200億元以上，覆蓋了銀行、股票、證券、保險、基金、消費金融等金融類項目，以及餐飲、影視、媒體等非金融類項目。

　　而對于恒生電子的投資顯然是最為特殊的，馬云是在螞蟻金服成立前就拿下了恒生電子的控制權(quán)。

　　收購恒生電子，馬云顯然是經(jīng)過深思熟慮的。首先恒生電子是浙系，與阿里一樣都在杭州，再有就是，恒生電子的業(yè)務(wù)屬性與螞蟻金服有著諸多重合。

　　螞蟻金服作為中國最大的獨角獸公司，通過并購整合行業(yè)內(nèi)資源從而成為巨頭，是必定要走的路。而發(fā)展了20余年的恒生電子，其沉淀了很多有效的金融數(shù)據(jù)，并且依靠B端起家，它的很多客戶也是螞蟻金服沒有覆蓋到的。

　　實際上，吸收恒生電子的資源進行深度整合，將讓這只巨型螞蟻的觸角伸得更遠。

　　螞蟻金服與恒生電子的關(guān)系也是典型的“螞蟻風格”。螞蟻金服通過恒生集團持有了恒生電子20.72%的股份。

　　而螞蟻對大多數(shù)公司的投資占比都是保持在20%上下，幾乎不會謀求控股。之所以選定20%，因為這樣將會一句雙得：“能通力合作匹配資源、又不干擾公司控制權(quán)”。

　　某種程度上，20%更像是螞蟻金服的投資生態(tài)價值觀，背后連帶著100%資源和業(yè)務(wù)的協(xié)同與助力。螞蟻金服的高管形容，與螞蟻的連接是給公司開了一扇門，背后是阿里的一座大花園。

　　這個模式像是由蟻后聚集起了一個大型蟻群，當螞蟻多了，就會有干翻大象的一天。而恒生電子已經(jīng)成為了強壯的“螞蟻”，也將為阿里金融創(chuàng)造更多貢獻。