作者：李稻葵

　　這次，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本情況是，股市早已軟著陸，我們過(guò)去這一年處在一個(gè)逐步恢復(fù)的過(guò)程、一個(gè)往上調(diào)整的過(guò)程，而國(guó)外是往下調(diào)整。我們正好是個(gè)反周期。所以我覺得，這次對(duì)中國(guó)A股的影響不僅不大，反而可能會(huì)有一些利好的因素。

　　國(guó)際市場(chǎng)震蕩會(huì)持續(xù)多久？

　　首先，我相信這次國(guó)際金融市場(chǎng)的調(diào)整會(huì)持續(xù)一段時(shí)間，因?yàn)檫@次的調(diào)整有長(zhǎng)期原因在里面，疫情只是一個(gè)導(dǎo)火索。過(guò)去兩年多以來(lái)，以美國(guó)為主的發(fā)達(dá)國(guó)家的金融資產(chǎn)價(jià)格，一直在創(chuàng)新高，面臨著極大的、空虛的、基礎(chǔ)的挑戰(zhàn)。它的基礎(chǔ)極其不牢固。所以，這次疫情是找了一個(gè)導(dǎo)火索、借口和突破口，讓這些資產(chǎn)價(jià)格不斷地下調(diào)，這是一個(gè)最基本的判斷。

　　比如，2019年3月，美國(guó)波音飛機(jī)制造公司發(fā)布聲明，停飛737MAX客機(jī)，到現(xiàn)在大約一年了。在這次出事之前，它的股票幾乎沒有大跌，沒有超過(guò)20%的下降。背后的原因在于，總體上看，過(guò)去兩年多以來(lái)，以美元為代表的國(guó)際資金面非常寬松，資金找不到出口。而且過(guò)去兩年多以來(lái)，做空股市的投資者都虧了，所以大家都不敢做空。這兩年多，我一直在和華爾街的人交流，每次都問(wèn)他們，“你們的股票市場(chǎng)價(jià)格這么高，你們擔(dān)不擔(dān)心？”他們都說(shuō)擔(dān)心，但是不敢做空。因?yàn)樽隹樟?，股票價(jià)格上去后，會(huì)虧得沒有底。

　　所以，我認(rèn)為這是一次大調(diào)整，并且剛剛開始。一般說(shuō)來(lái)，華爾街的資產(chǎn)價(jià)格調(diào)整是一個(gè)比較長(zhǎng)期的過(guò)程?？赡苁前肽暌陨系臅r(shí)間，它會(huì)跌跌漲漲，但是整體往下跌。有點(diǎn)類似于2008年之后那半年的情況。

　　市場(chǎng)震蕩是否會(huì)引發(fā)新的金融危機(jī)？

　　我看這次不至于引發(fā)新的金融危機(jī)。因?yàn)檫@次以美國(guó)為主的西方國(guó)家，它的企業(yè)、家庭、銀行杠桿率都不算高。在這種情況下，股票市場(chǎng)價(jià)格下降不至于引發(fā)破產(chǎn)危機(jī)和連鎖反應(yīng)。一般來(lái)講，如果杠桿率很高，很多機(jī)構(gòu)借了很多錢，資產(chǎn)價(jià)格一降，就會(huì)讓很多企業(yè)的負(fù)債高過(guò)資產(chǎn)，引發(fā)破產(chǎn)的危機(jī)。而這次沒有。所以我認(rèn)為這次不至于引發(fā)新的金融海嘯。

　　但這次的調(diào)整是深刻的，不是一兩個(gè)星期能夠完成的。這是剛剛跌的第二個(gè)星期，它也許還會(huì)漲，但是總體是一個(gè)頹勢(shì)。

　　對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響

　　此次疫情對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響，應(yīng)該有一點(diǎn)像1997年、1998年的那種情況。即中國(guó)經(jīng)濟(jì)自己先調(diào)整了，那個(gè)時(shí)候，海南炒房地產(chǎn)先破了一輪，然后周邊國(guó)家發(fā)生危機(jī)。中國(guó)一下子轉(zhuǎn)這個(gè)彎就轉(zhuǎn)得很快了，因?yàn)橹袊?guó)已經(jīng)調(diào)整過(guò)了。

　　這次，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本情況是，股市早已軟著陸，我們過(guò)去這一年處在一個(gè)逐步恢復(fù)的過(guò)程、一個(gè)往上調(diào)整的過(guò)程，而國(guó)外是往下調(diào)整。我們正好是個(gè)反周期。所以我覺得，這次對(duì)中國(guó)A股的影響不僅不大，反而可能會(huì)有一些利好的因素。因?yàn)閲?guó)際上資金在下降、在一片恐慌之中，大家看到中國(guó)的金融市場(chǎng)（包括周邊的香港），倒是一個(gè)價(jià)值洼地、一根救命稻草。所以，這次在整個(gè)金融市場(chǎng)大調(diào)整的過(guò)程中，中國(guó)起到一個(gè)船錨的作用。因此推論，這次人民幣將會(huì)有升值的趨勢(shì)。

　　原油價(jià)格還會(huì)跌嗎？

　　石油的問(wèn)題，我覺得這次包含一些非理性因素，就是沙特阿拉伯的執(zhí)政者在跟俄羅斯賭氣，這種行為不是市場(chǎng)行為。市場(chǎng)是一種非協(xié)調(diào)的機(jī)制，這次是一個(gè)雙巨頭賭氣的機(jī)制。既然是雙巨頭賭氣，我認(rèn)為他們會(huì)較快地協(xié)調(diào)出一個(gè)結(jié)果。因?yàn)殡p方要是這么賭下去，對(duì)誰(shuí)都不利。所以，我傾向于認(rèn)為，這次石油的價(jià)格不會(huì)無(wú)止境地跌。

　　石油（價(jià)格）下降的性質(zhì)和股票價(jià)格下降的性質(zhì)完全不同。股票容易形成一個(gè)非理性的浪潮。而油價(jià)，總體上講，雙方是理性的。所以我認(rèn)為雙方會(huì)在不久的將來(lái)達(dá)成協(xié)議。

　　黃金是否依然是穩(wěn)健的避險(xiǎn)資產(chǎn)？

　　黃金在這次恐慌中的避險(xiǎn)作用應(yīng)該不明顯。首先，黃金的資產(chǎn)量太少了。過(guò)去，世界的金融資產(chǎn)和黃金的規(guī)模相比，是可以相較量的。這次不一樣，金融市場(chǎng)那么發(fā)達(dá)，資產(chǎn)價(jià)格快速下降，僅靠黃金那一點(diǎn)交易量和資產(chǎn)量是不夠的。第二，有太多的金融產(chǎn)品可以和當(dāng)前的金融市場(chǎng)波動(dòng)形成對(duì)沖。比如，中國(guó)現(xiàn)在和美國(guó)，經(jīng)濟(jì)在逐步地走向不同的周期。事實(shí)上，中國(guó)在一定程度上是一個(gè)對(duì)沖。

　　我覺得很多對(duì)沖基金的大佬們這次不會(huì)像過(guò)去那樣玩黃金了。黃金這個(gè)金融資產(chǎn)工具已經(jīng)很力不從心了。因?yàn)榭赏娴臇|西太多了，比如還有一些新興市場(chǎng)國(guó)家的國(guó)債，不在乎黃金了。就這么說(shuō)，如果靠玩黃金來(lái)對(duì)沖這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，就太業(yè)余了，專業(yè)人士有更多的專業(yè)工具。

　　要對(duì)沖這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)，還是找與發(fā)達(dá)國(guó)家不同步、逆周期的一些金融資產(chǎn)。其實(shí)我們中國(guó)類的（不完全是A股）一些金融資產(chǎn)在總體上跟美國(guó)有一定的逆周期，過(guò)去這幾年確實(shí)也是逆周期的。特朗普也沒想到，金融都是三十年河?xùn)|、三十年河西。美國(guó)有漲的時(shí)候，也有跌的時(shí)候?，F(xiàn)在就是逆周期了，這是客觀規(guī)律使然。金融就像打仗，要講辯證法，此一時(shí)彼一時(shí)，沒有永恒不變的教條。

　　(本文作者介紹：十一屆全國(guó)政協(xié)委員，清華大學(xué)金融系主任，中國(guó)與世界經(jīng)濟(jì)研究中心主任，原央行貨幣政策委員會(huì)委員。)