原創(chuàng) 魏欣

　　證券交易員的衰落不僅是技術(shù)進步和民眾思潮變化的結(jié)果，更體現(xiàn)了社會分配機制向更公正的方向發(fā)展。

　　華爾街交易員作為被不少中產(chǎn)階級羨慕的一個職業(yè)類別曾經(jīng)成為很多美國影視作品的主題。為大眾所熟知的就有《華爾街之狼》、《大空頭》等。他們在銀幕上揮金如土的場景給觀眾留下了深刻的印象。數(shù)十年來，交易員幾乎成為了高薪金領(lǐng)的代名詞。在金融危機發(fā)生以前，不論畢業(yè)于哪個專業(yè)的留美學生都希望能在華爾街謀得一份交易員或者分析師的工作。但是隨著技術(shù)的進步和時代的變遷，許多華爾街投資銀行開始發(fā)現(xiàn)，證券交易已經(jīng)不再能夠為他們帶來豐厚的利潤，甚至還產(chǎn)生虧損。它們紛紛開始調(diào)整自己的商業(yè)模式，轉(zhuǎn)向更加穩(wěn)定的傳統(tǒng)商業(yè)銀行業(yè)務。交易員們的職業(yè)生涯面臨挑戰(zhàn)，很多人不得不離開了這個行業(yè)。更多想要在經(jīng)濟復蘇期進入華爾街的畢業(yè)生也開始發(fā)現(xiàn)，昔日金字招牌的投資銀行已經(jīng)風光不再。這一切究竟是怎么發(fā)生的？華爾街的未來又將向何處去呢？

　　從很多統(tǒng)計數(shù)據(jù)來看，華爾街投行和交易員的處境與多年前相比已經(jīng)完全不同了。根據(jù)商業(yè)情報公司Coalition的數(shù)據(jù)，在剛剛經(jīng)歷過全球金融危機大裁員的2010年，華爾街投行仍然雇傭有49200名交易員。但是到2019年底，他們只雇傭了32200名交易員，降幅達到35%。由于行業(yè)的不斷萎縮，即使在盈利短期上升的情況下，2018年5月全球最大的12家投資銀行仍然裁員了6000名交易員、機構(gòu)銷售和銀行家。全球12大投行的總證券交易收入從2010年的1490億美元下降到2019年的830億美元。2019年7月，彭博社報道了高盛、摩根大通等5大華爾街投行的證券交易收入在當年的第一季度下降了12%，第二季度繼續(xù)下降了8%。華爾街人士的獎金額度在2006年見頂之后就一直在降低的過程中。德意志銀行、花旗銀行、法國興業(yè)銀行、瑞士銀行、花旗銀行、匯豐銀行和麥格理銀行要么正在計劃，要么已經(jīng)宣布了交易和研究部門的大規(guī)模裁員。其中德意志銀行甚至直接退出了全球股票業(yè)務，裁員18000人。華爾街投資銀行早就發(fā)現(xiàn)，從銷售和交易業(yè)務中賺錢越來越難了。于是他們持續(xù)從薪資水平較高的前臺部門裁員。越來越多的投行正在搬離寸土寸金的紐約。那么為什么往日獲利頗豐的證券交易業(yè)務突然就不賺錢了呢？

　　在華爾街，證券交易過去是一個對人員需求量很大的行業(yè)，但是電腦技術(shù)的興起改變了這一切。紐約、芝加哥或者倫敦的股票交易大廳里曾經(jīng)是人山人海。交易員之間談判的交易模式一直持續(xù)到上世紀90年代。雖然當時很多訂單的分發(fā)是由電腦完成，但是真正完成一筆交易還是需要人工參與。大約15年前，高盛的交易室曾經(jīng)雇傭有超過500名交易員。他們通過電話與機構(gòu)投資者溝通，買賣股票或者債券。在那個時代，有影響力的交易員可以指著屏幕告訴客戶，這就是我們可以給你的交易價格。在納斯達克歷史上，曾經(jīng)出現(xiàn)過幾個機構(gòu)交易員合謀鎖定買賣價格的違法案例。直到2005年，完成一筆交易仍然平均需要9秒鐘。但是由于當年Reg NMS（Regulation National Market System）法規(guī)的執(zhí)行，電腦和網(wǎng)絡技術(shù)被推廣到證券交易領(lǐng)域，對投資者的保護更加完善。之后的數(shù)年里，網(wǎng)絡交易方式逐漸成為主流。高盛現(xiàn)在完成同樣的交易量只需要3名交易員就夠了。紐約交易所大廳里只有不到過去十分之一的交易員的存在，主要負責開市和收市的集中競價環(huán)節(jié)。大多數(shù)日內(nèi)訂單的其實是由位于新澤西的計算中心完成的。

　　在金融危機之后的這些年，對證券交易行業(yè)形成沖擊更大的是被動投資風格的流行。主動投資風格是指投資者積極尋找價值被低估的個股，然后在價格上漲后實現(xiàn)增值。而被動投資則是指投資者長期持有指數(shù)基金或ETF，不期望通過市場交易來實現(xiàn)增值。在美國金融歷史上，有很長一段時間對于兩種投資風格的爭論。大多數(shù)學者得出的結(jié)論是主動投資風格無法戰(zhàn)勝被動投資風格。事實上，根據(jù)基金業(yè)績統(tǒng)計公司MorningStar的數(shù)據(jù)，從2009年至2019年只有23%的主動風格的基金經(jīng)理可以獲得超出被動風格的收益。過去10年，大多數(shù)投資者逐步從主動向被動風格轉(zhuǎn)變。根據(jù)英國金融時報的統(tǒng)計，在這個時間段內(nèi)有大約3.5萬億美元的新資金進入了較低成本的ETF基金。CNBC電視臺認為，截至2019年3月被動投資風格已經(jīng)占據(jù)了美國所有上市公司市值的45%以上。但問題是，被動投資風格的交易頻率非常低，對投資銀行的證券交易業(yè)務影響巨大。而且即使是仍然生存下來的主動式基金，為了戰(zhàn)勝被動式基金，向投資者證明自己的價值，他們也有意降低投資頻率和選擇更低成本的交易方式。

　　為防范金融風險而采取的監(jiān)管措施也從另外一個方面降低了金融市場的證券交易量。2008年全球金融海嘯的發(fā)生是因為大型銀行過于龐大、綁架市場，并過多參與了高風險的證券交易（房地產(chǎn)支持證券）。為了防止類似系統(tǒng)性風險的再次發(fā)生，國會通過了有針對性的“多德弗蘭克法案”和“沃爾克規(guī)則”。其中“多德弗蘭克法案”為了解決銀行“大而不倒”的問題，切斷了金融機構(gòu)之間復雜的相互持股關(guān)系和融資渠道。很多過去能夠提供大量交易量的對沖基金因此失去了資金來源。而“沃爾克規(guī)則”限制了金融機構(gòu)利用政府資金參與高風險交易的可能。根據(jù)美銀美林的分析，現(xiàn)在各類金融機構(gòu)自身能夠產(chǎn)生的交易量已經(jīng)只有金融危機前的一半了。因此很多從事這些業(yè)務的交易員不得不被淘汰。

　　投資銀行在降低對交易業(yè)務的依賴同時，也逐步多元化經(jīng)營，更重視傳統(tǒng)零售銀行業(yè)務。傳統(tǒng)商業(yè)銀行業(yè)務與投行業(yè)務相比更加穩(wěn)定和長期，很多華爾街銀行看到了這其中的一些機遇。其中最典型的就是以投行業(yè)務著稱的高盛在2016年開辦了自營的網(wǎng)絡銀行Marcus，提供活期和定期存款業(yè)務。為了吸引客戶，他們當時提供的利率與市場相比非常有競爭力。截至2019年10月，他們已經(jīng)吸納到了500億美元的存款。高盛又與蘋果公司于2019年8月聯(lián)合發(fā)行了自己的第一張信用卡。很多金融業(yè)人士突然發(fā)現(xiàn)，高盛終于成為了一家名副其實的銀行。即使是在證券領(lǐng)域，投行也開始更多關(guān)注個人投資者。去年11月Charles Schwab對TDAmeritrade的收購和今年摩根斯坦利對E*Trade的收購都體現(xiàn)了銀行家們對證券交易行業(yè)發(fā)展方向的判斷。即，利潤率下滑的趨勢不可避免，必須依靠零售業(yè)務的規(guī)模優(yōu)勢才能生存。

　　由于時代的變遷，現(xiàn)在華爾街投行對人員的素質(zhì)需求已經(jīng)有了很大不同。名校是大多數(shù)投行的首選。特別是在交易員的崗位上，MBA畢業(yè)生的占比非常高。但是由于以上的這些趨勢性轉(zhuǎn)變，投行的人才總需求量已經(jīng)大不如前了。同時算法交易代替了以往的交易員人工決策?？萍嫉倪\用讓現(xiàn)在投行對電腦程序員和數(shù)據(jù)分析師的需求量大增，在人才領(lǐng)域同硅谷形成了直接競爭關(guān)系。這也是為什么很多商科畢業(yè)生發(fā)現(xiàn)以往那條通向華爾街的路越走越窄。

　　在經(jīng)濟周期的作用下，大多數(shù)行業(yè)都有潮起潮落。但更重要的是，隨著時代的變遷，很多行業(yè)的結(jié)構(gòu)性變遷常常讓身在其中的人猝不及防。我們應該理性的認識到，沒有行業(yè)能保持長盛不衰。證券交易員的衰落不僅是技術(shù)進步和民眾思潮變化的結(jié)果，更體現(xiàn)了社會分配機制向更公正的方向發(fā)展。金融行業(yè)的參與者應該及時警醒，華爾街的繁華時代已經(jīng)一去不返了！

　　(本文作者介紹：專欄作家，曾在美國供職于大型共同基金管理公司。)