作者：楊德龍

　　這次美股見頂回落，大幅暴跌，其實(shí)是在我預(yù)料之內(nèi)的，去年12月10日我正式發(fā)布2020年“十大預(yù)言”，其中第9條就明確的講到美股在2020年會(huì)見底回落，當(dāng)時(shí)我發(fā)布“十大預(yù)言”的時(shí)候，并沒有出現(xiàn)疫情，也沒有出現(xiàn)石油危機(jī)，之所以我會(huì)有這樣一個(gè)判斷，因?yàn)槊拦山?jīng)過十年的大牛市之后，三大股指估值均處于歷史的高位，而特朗普大幅減稅的政策邊際效用遞減，去年美股上市公司的盈利大幅增長，這也導(dǎo)致今年美股上市公司的盈利必然會(huì)出現(xiàn)增速下降。再加上全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退的風(fēng)險(xiǎn)在加大，去年下半年美國三年期和十年期國債收益率倒掛，預(yù)示著美國經(jīng)濟(jì)增速也出現(xiàn)了疲軟的走向，而歐洲經(jīng)濟(jì)則處于衰退的邊緣，這對(duì)美股都會(huì)形成比較大的影響，美國長達(dá)十余年的牛市將告一段落。

　　這一次因?yàn)橐咔榈某霈F(xiàn)，加上油價(jià)暴跌30%，相當(dāng)于加速了美股見頂?shù)倪^程，把時(shí)間提前了，但是并不能把美股見頂歸咎于疫情的擴(kuò)散，也不能簡單的來看是因?yàn)槭臀C(jī)導(dǎo)致的美股的暴跌，實(shí)際上美股漲了十年之后，本身這輪牛市就告一段落，這是我的判斷。

　　根據(jù)對(duì)美股歷史經(jīng)驗(yàn)的研究，一般美股下跌20%會(huì)視為牛熊分界線，根據(jù)過往的經(jīng)驗(yàn)來看，如果跌破20%之后，通過大力的政策刺激或者是采取一些非常手段，指數(shù)快速回升，能夠收回來，這可能就會(huì)延遲美股見頂?shù)臅r(shí)間，有可能還會(huì)繼續(xù)推后，就像2018年10月份由于貿(mào)易摩擦的影響，美股當(dāng)時(shí)就已經(jīng)出現(xiàn)了一輪20%的下跌，但是后來通過減稅以及其他的一些利好刺激，像去年美聯(lián)儲(chǔ)意外的降了三次息，刺激美股再創(chuàng)新高，這樣的調(diào)整會(huì)跌20%就止住。但是如果下跌20%之后，政策面的利好并不能扭轉(zhuǎn)市場的趨勢(shì)，還繼續(xù)下挫的話，可能還要再跌20%，就確認(rèn)了趨勢(shì)。

　　現(xiàn)在雖然特朗普表示可能會(huì)采取一些減稅等利好的政策，但是考慮到美聯(lián)儲(chǔ)現(xiàn)在降息的空間已經(jīng)不大，最近一次降息對(duì)股市也沒有起到很好的提升作用，因?yàn)楝F(xiàn)在無論是新冠疫情還是油價(jià)暴跌，都不是美國決策者能夠控制的，加上美股漲了十年之后，累積了大量的獲利盤，即使現(xiàn)在跌了20%，仍然存在巨大的獲利盤，所以我認(rèn)為后市仍然不容樂觀，進(jìn)一步下跌的可能性是比較大的，這一次美股見頂應(yīng)該說趨勢(shì)已經(jīng)確認(rèn)了，也驗(yàn)證了我2020年“十大預(yù)言”中第9條的觀點(diǎn)。

　　我在2020年“十大預(yù)言”中第10條講到，A股在今年會(huì)向上有20%的空間，也就是說美股見頂之時(shí)，就是A股見底之時(shí)，美股見頂之后，全球資本會(huì)從美股獲利了結(jié)，來尋找新的投資機(jī)會(huì)，而A股無疑是全球資本市場的估值洼地，A股即使和歷史相比，也是在歷史大底的位置。中國在新冠疫情防控方面卓有成效，現(xiàn)在每日新增確診病例已經(jīng)大幅下降，湖北以外地區(qū)甚至降到個(gè)位數(shù)，離降到0已經(jīng)不遠(yuǎn)。中國采取的措施取得的成效，是值得全世界學(xué)習(xí)的，現(xiàn)在美國也想學(xué)習(xí)中國在防控方面的經(jīng)驗(yàn)，但是能不能學(xué)得來？這還不一定，因?yàn)槲覀冊(cè)趧?dòng)員能力方面會(huì)更強(qiáng)。

　　中國經(jīng)濟(jì)雖然一季度為了防控疫情，商場停業(yè)，工廠推遲復(fù)工，人們無法聚餐，受到了比較大的沖擊，但是影響是短暫的，長痛不如短痛，通過犧牲短期的經(jīng)濟(jì)增長，實(shí)際上我們換得的是長治久安，是經(jīng)濟(jì)在二季度之后將會(huì)逐步的恢復(fù)到正常的增長狀態(tài)，下半年季度增速有可能重回6%這樣一個(gè)目標(biāo)值。所以中國經(jīng)濟(jì)相當(dāng)于在全球經(jīng)濟(jì)陷入衰退的風(fēng)險(xiǎn)越來越大的情況之下，是具有更大優(yōu)勢(shì)的，這為A股市場的走強(qiáng)也提供了堅(jiān)實(shí)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，再加上A股市場本身就有大量的資金流入，像國內(nèi)樓市在嚴(yán)格調(diào)控之下，居民無法通過炒房來獲利，很多地區(qū)的二手房成交量大幅下降，房住不炒的原則不會(huì)動(dòng)搖，因此過去十年中國居民儲(chǔ)蓄大量流入到樓市的情況，已經(jīng)發(fā)生了根本性的改變。

　　未來十年居民儲(chǔ)蓄將會(huì)大量的流入資本市場，這也是今年1月3日銀保監(jiān)會(huì)發(fā)的一個(gè)通知，要求銀行、保險(xiǎn)公司，多渠道引導(dǎo)居民儲(chǔ)蓄進(jìn)入資本市場，做價(jià)值投資和長期投資。當(dāng)然大部分居民是通過買入基金等機(jī)構(gòu)產(chǎn)品來入市，我們看到春節(jié)開市交易以來，已經(jīng)有17只日光基，也就是一天銷售一空，甚至有一只新基金一天賣了1200億，這說明居民儲(chǔ)蓄進(jìn)入到資本市場的訴求越來越高，而在近期A股市場的成交量，多數(shù)交易日突破1萬億，這也說明投資者交投意愿很活躍，現(xiàn)在A股優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)實(shí)際上是全球資金的避風(fēng)港，屬于避險(xiǎn)資產(chǎn)，因此美股見頂實(shí)際上對(duì)A股中長期的走勢(shì)反而是有利的。

　　實(shí)際上進(jìn)入股市的資金是屬于原來在樓市、在銀行理財(cái)里面的一些資金，屬于居民儲(chǔ)蓄的大轉(zhuǎn)移，加上傳統(tǒng)的一些實(shí)體企業(yè)產(chǎn)能過剩或者是訂單減少，不得不退出來的一些行業(yè)的資金，進(jìn)入到資本市場來。它和我們加大基建投資這部分資金，實(shí)際上不是一路資金，現(xiàn)在我國政府推出的超過25萬億的新基建計(jì)劃，正是考慮到要推動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，同時(shí)提振經(jīng)濟(jì)增速。比如說發(fā)展七大新領(lǐng)域，像人工智能、新能源汽車、城際鐵軌以及5G等，這些投資實(shí)際上它的資金來源主要是中央的一些資金以及地方政府發(fā)行的專項(xiàng)債券，它并不是從股市中抽出的資金，這是完全兩個(gè)不同的概念，而正是因?yàn)檎哪嬷芷谡{(diào)節(jié)政策會(huì)刺激我們經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)回升，這是股市長期走強(qiáng)的一個(gè)基礎(chǔ)。

　　從投資機(jī)會(huì)來看，我一直建議大家關(guān)注消費(fèi)、券商和科技這三大方向，現(xiàn)在的新基建計(jì)劃主要利好的也是這三大方向，包括刺激消費(fèi)以及加大對(duì)于新科技領(lǐng)域的投資，市場成交量突破萬億也有利于券商的表現(xiàn)。市場的脈絡(luò)其實(shí)是非常清晰的，各路資金向股市轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)不會(huì)改變，包括外資在市場短期震蕩的時(shí)候，可能會(huì)有短暫的流出，特別是在國際原油暴跌、石油期貨暴跌、美股暴跌的時(shí)候，可能有一些外資需要暫時(shí)抽回資金回國內(nèi)救火，但是一旦資金面進(jìn)入正常狀態(tài)之后，這些外資還會(huì)加速流入到A股市場來抄底，所以說A股現(xiàn)在是風(fēng)景這邊獨(dú)好，我覺得無論是從經(jīng)濟(jì)面還是從資金面來看，A股都具備企穩(wěn)回升的動(dòng)力。

　　這兩天A股市場的走勢(shì)已經(jīng)給了大家很大的信心，外圍市場幾乎可以用雪崩來形容，美股發(fā)生了歷史上第2次壟斷，并且收盤的時(shí)候，比熔斷7%的跌幅還大，在這種風(fēng)聲鶴唳的情況之下，A股市場依然能獨(dú)善其身，沒有出現(xiàn)恐慌性的拋售，僅僅出現(xiàn)了一定的調(diào)整，這本身就說明A股市場現(xiàn)在其實(shí)是具備走出獨(dú)立行情的條件的。A股走勢(shì)和美股走勢(shì)，從歷史上來看，只有少數(shù)的時(shí)候出現(xiàn)了一定的關(guān)聯(lián)性，實(shí)際上大多的時(shí)候是關(guān)聯(lián)度很低的，甚至是負(fù)相關(guān)的。就像過去十年美股最低從6500點(diǎn)漲到現(xiàn)在最高的時(shí)候29000點(diǎn)，漲了四五倍，但是A股過去十年上證指數(shù)還是在3000點(diǎn)，實(shí)際上從歷史位置來看，美股在十年擴(kuò)張周期的頂部，而A股則是在十年周期的底部，這也是為什么A股最近的走勢(shì)這么抗跌，實(shí)際上我們的位置是不一樣的，從估值上來看，去年我形容美股和A股的差異，是美股在天上，A股在地下，所以美股從天上掉下來的空間是很大的。A股本身估值已經(jīng)跌無可跌，所以市場的走勢(shì)反而非常頑強(qiáng)。又加上國內(nèi)樓市的調(diào)控，會(huì)引發(fā)更多的資金轉(zhuǎn)入到股市，而政府的逆周期調(diào)節(jié)政策，包括央行釋放大量的流動(dòng)性，這些資金也是推動(dòng)A股市場走強(qiáng)的一個(gè)動(dòng)力。

　　所以從天時(shí)地利人和，各方面來分析，A股市場這兩個(gè)交易日的表現(xiàn)其實(shí)已經(jīng)表明了一切，那就是A股處于歷史大底的位置，并不會(huì)受到美股暴跌太大的影響，即使有影響也是短暫的，從中期來看，A股市場還會(huì)走出獨(dú)立行情。根據(jù)回歸分析，過去十年A股和美股的相關(guān)系數(shù)只有0.6，也就是關(guān)聯(lián)度不大，所以大家不要過多的去擔(dān)心A股受到美股太多的拖累，實(shí)際上市場下跌的空間已經(jīng)不大，很難跌破今年春節(jié)開市交易之后，出現(xiàn)恐慌性拋售的那個(gè)點(diǎn)位，也就是2680點(diǎn)左右，這個(gè)是很難跌破的。

　　我認(rèn)為市場走勢(shì)可能出現(xiàn)震蕩是大概率的事件，但是趨勢(shì)還是逐步回升的。未來十年是A股市場的黃金十年，這也是我2019年初就提出來的一個(gè)觀點(diǎn)，現(xiàn)在也不會(huì)改變，A股慢牛長牛的趨勢(shì)已經(jīng)形成，未來主要的投資機(jī)會(huì)都是在資本市場，當(dāng)然要堅(jiān)持價(jià)值投資，做好公司的股東，選擇優(yōu)質(zhì)的股票或者優(yōu)質(zhì)的基金，才能夠抓住這輪慢牛長牛行情，一些績差股、題材股實(shí)際上和慢牛行情是無關(guān)的，所以建議大家要堅(jiān)持價(jià)值投資，學(xué)會(huì)價(jià)值投資。

　　從去年7月份科創(chuàng)板正式開市交易以來，科技股就迎來一波翻倍的走勢(shì)，我一直堅(jiān)定看好科技龍頭股，因?yàn)榭萍际峭苿?dòng)我們經(jīng)濟(jì)增長，提高勞動(dòng)生產(chǎn)率最重要的一個(gè)手段，現(xiàn)在處于全球第4次科技革命，美國無疑是領(lǐng)頭羊，美國的科技股帶動(dòng)美國股指走了十年，A股的科技股其實(shí)從漲幅來看，絕對(duì)漲幅并不大，龍頭股也就是翻了1倍左右的漲幅。

　　春節(jié)開市交易以來，由于消費(fèi)受到了疫情很大的沖擊，所以消費(fèi)股出現(xiàn)了調(diào)整，這時(shí)候資金開始集中的去投科技股，因?yàn)榭萍际芤咔榈挠绊懯潜容^小的，加上國家大力投資于新基建，推動(dòng)七大科技領(lǐng)域的發(fā)展，這些都提高了投資者對(duì)于科技股的投資熱情，當(dāng)然科技股短期漲幅確實(shí)有點(diǎn)高，科技股的特點(diǎn)就是前期都處于投入期，所以還沒有穩(wěn)定的盈利，很多公司市盈率是非常高的，但是對(duì)于科技股，我認(rèn)為看市盈率本身，不是一個(gè)合理的估值方法，就像京東在納斯達(dá)克上市的時(shí)候仍然是虧損的，那就談不上市盈率。亞馬遜在過去十年大部分年份都是不盈利的，但是也不影響它的市值漲到1萬億美元，可以說對(duì)于科技股的估值，我們要用另類的估值方法，比如說要看它的市銷率、會(huì)員數(shù)或者是技術(shù)專利數(shù)，看他能不能成功，他的商業(yè)模式如何，這些指標(biāo)可能比市盈率、市凈率更重要。所以我們要跳出對(duì)傳統(tǒng)行業(yè)估值的方法去看科技股，其實(shí)投資于科技股更像一級(jí)市場的PE、VC投資，也就是說我們是看它未來的，所以從投資風(fēng)險(xiǎn)來看，投資科技股是風(fēng)險(xiǎn)大、預(yù)期回報(bào)也高的一個(gè)事情。

　　投資比例上，我一直建議大家是532的配置比例，也就是說消費(fèi)、券商、科技分別配50%、30%和20%，這樣的話，即使你投的科技股短期估值高了，出現(xiàn)股價(jià)的回調(diào)，但是因?yàn)榭偭靠刂婆渲脗}位不高，所以對(duì)你組合的凈值影響并不大。很多投資者按照我這個(gè)比例，從去年年初到現(xiàn)在獲得了很穩(wěn)定的回報(bào)，因?yàn)橄M(fèi)是長期最好的一個(gè)板塊，因?yàn)橹袊膬?yōu)勢(shì)就是擁有世界上最大的消費(fèi)市場，擁有世界上最多的人口，只要能夠做到全國消費(fèi)品牌的第一，那就是世界第一，所以中國以白酒、家電、食品飲料、醫(yī)藥為代表的這些消費(fèi)白馬股，是值得拿來養(yǎng)老的品種，我把它們叫做“白龍馬”股，就是白馬股加行業(yè)龍頭，這些白龍馬股在過去幾年已經(jīng)不斷的創(chuàng)出新高，可以說給投資者帶來很高的回報(bào)。短期來看都不便宜了，但是從長期來看，它們的股權(quán)稀缺性和業(yè)績?cè)鲩L的穩(wěn)定性，還是會(huì)繼續(xù)給投資者創(chuàng)造回報(bào)，我認(rèn)為做這些白龍馬股的股東，是可以睡得安穩(wěn)的，也是可以長期獲得穩(wěn)定增值的。

　　對(duì)于并不太善于投資股票的投資者來說，我覺得可以通過買入優(yōu)質(zhì)基金來參與資本市場的收益，因?yàn)樽约和顿Y的時(shí)代其實(shí)已經(jīng)過去了，現(xiàn)在進(jìn)入到機(jī)構(gòu)投資者時(shí)代，機(jī)構(gòu)在基本面研究、趨勢(shì)把握方面擁有更大的優(yōu)勢(shì)。比如說像前海開源基金在2015年實(shí)現(xiàn)了高位逃頂，所以在2015年高點(diǎn)發(fā)行的基金現(xiàn)在都實(shí)現(xiàn)了翻倍的收益，而很多投資者可能還沒有解套，所以從投資的角度來看，還是通過買入基金更有勝算。

　　如果不會(huì)選基金，也可以考慮一個(gè)新的基金品種，叫做基金中基金，也就是FOF。FOF在美國屬于第一大類的公募基金品種，國內(nèi)出現(xiàn)的這幾批FOF，現(xiàn)在的業(yè)績逐步上來了，比如我管理的前海開源裕源FOF基金，在去年奪得了公募FOF的冠軍，實(shí)現(xiàn)了40%的收益，現(xiàn)在已經(jīng)突破了1.5元的凈值，可以說是相對(duì)比較平穩(wěn)，能夠幫助投資者來選擇基金，進(jìn)行擇時(shí)的一個(gè)品種，也是可以關(guān)注的。所以對(duì)于大多數(shù)投資者來說，應(yīng)該加大對(duì)于基金類產(chǎn)品的配置，減少個(gè)人炒股的比例，這樣才能降低投資的風(fēng)險(xiǎn)，彌補(bǔ)個(gè)人在股票投資和大勢(shì)分析方面的不足。

　　(本文作者介紹：前海開源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家)