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中信證券:A股底部拐點已確認(rèn) 建議關(guān)注三條主線
發(fā)布日期:2020-04-20 07:47:54
中信證券研報認(rèn)為,A股的底部拐點已經(jīng)確認(rèn),上漲的共識將逐步凝聚:歐美疫情“二階拐點”基本明確,國內(nèi)基本面底部也已明確,國內(nèi)政策力度不斷強化。大部分場外資金入場的顧慮會進一步降低,資金入場共振將驅(qū)動A股強勢上行。建議關(guān)注基建、科技龍頭、業(yè)績確定性較強的內(nèi)需等主線。
以下為研報全文:
策略聚焦|資金共振 驅(qū)動A股強勢上行
A股的底部拐點已經(jīng)確認(rèn),上漲的共識將逐步凝聚:歐美疫情“二階拐點”基本明確,國內(nèi)基本面底部也已明確,國內(nèi)政策力度不斷強化。大部分場外資金入場的顧慮會進一步降低,資金入場共振將驅(qū)動A股強勢上行。“美元荒”緩解后,海外資金的再配置已重啟半個月,而一季度基本面數(shù)據(jù)擾動消除后,國內(nèi)資金的再配置也將重啟。首先,配置型資金主導(dǎo)下,北向外資持續(xù)大幅流入。其次,產(chǎn)業(yè)資本通過回購、增持、舉牌等方式入場的規(guī)模和密度都在提升。再次,配置型需求增加,ETF申購的回暖也能帶來增量資金。最后,私募和游資未來都有加倉的空間和意愿。同時,疫情影響下居民部門被動和預(yù)防性儲蓄增加,低利率環(huán)境下儲蓄尋找出口的過程中,權(quán)益資產(chǎn)的吸引力明顯提升。全球資金再配置、政策驅(qū)動國內(nèi)基本面“回補”、外資和產(chǎn)業(yè)資本帶動資金共振,依然是本輪A股上漲最重要的3大驅(qū)動。A股二季度的上漲料已開啟,建議緊扣資金輪動,關(guān)注三條主線。首先,密切關(guān)注政策后續(xù)催化下,前期相對滯漲的基建板塊。其次,從科技板塊龍頭中尋找彈性,重點關(guān)注5G、云計算、新能源車等主線。再次,堅持以海外業(yè)務(wù)收入占比低、上游供應(yīng)鏈/原材料不依賴于進口、全年業(yè)績確定性較強的內(nèi)需驅(qū)動組合為底倉。
A股底部拐點已確認(rèn)
上漲的共識將逐步凝聚
1)歐美疫情“二階拐點”基本明確。海外新冠日增確診穩(wěn)定在8萬左右;結(jié)構(gòu)上,經(jīng)濟高權(quán)重的歐美國家“二階拐點”料大都基本明確。料美國檢測“填坑”基本結(jié)束,日增確診高點確定性高:目前美國全國檢測滲透率超1%,且連續(xù)5日累計檢測陽性率下行,部分重點疫區(qū)指標(biāo)也持續(xù)改善。歐美經(jīng)濟重啟計劃進入議程。根據(jù)歐美最新計劃,隨著日增確診下行和疫情可控,大部分國家考慮在4月底至5月中逐步放松或解除社交隔離要求。雖然預(yù)計疫情對歐美經(jīng)濟的壓力貫穿2季度,且在3季度也有壓制,但“二階拐點”和經(jīng)濟重啟計劃明確后,已經(jīng)可以比較客觀地評估疫情影響。
2)國內(nèi)基本面底部也已明確。一季度國內(nèi)經(jīng)濟數(shù)據(jù)披露后,基本面主要擾動落地,一季度GDP同比增速-6.8%,但3月數(shù)據(jù)有明顯改善;市場較充分預(yù)期下,數(shù)據(jù)公布并未造成明顯沖擊。4月初全國復(fù)工復(fù)產(chǎn)基本達(dá)到正常水平,根據(jù)發(fā)電耗煤、整車運力、人員流動等數(shù)據(jù)測算,4月中的復(fù)工率已超過90%,只有線下消費恢復(fù)相對緩慢。擾動消除后,政策支持下,基本面回補的趨勢和預(yù)期修復(fù)都可持續(xù)。
3)國內(nèi)政策力度不斷強化。一方面,貨幣政策循序漸進,利率依然循著OMO-MLF-LPR主線下調(diào),MLF利率下調(diào)20bps后,預(yù)計4月20日的LPR報價也會有明顯下調(diào);另外,4月下旬依然有降準(zhǔn)可能。另一方面,財政政策依然是主要的宏觀工具,除了各類融資工具支持新舊基建外,針對恢復(fù)相對緩慢的消費,汽車、家電等大宗可選消費將成為政策支持的重點。4月17日的中央政治局會議強調(diào)“要以更大的宏觀政策力度對沖疫情影響”;預(yù)計后續(xù)政策力度不會低于預(yù)期。
各類資金入場共振
預(yù)計A股將強勢上行
1)外資:配置型資金主導(dǎo),北向資金持續(xù)流入。
疫情和“美元荒”緩解后,全球資金再配置進程已經(jīng)全面開啟,EPFR數(shù)據(jù)顯示新興市場跨境資金流出有改善,其中A股在新興股市中相對優(yōu)勢明顯。本周內(nèi),測算北上資金凈流入215億,其中配置型外資凈流入176億,交易型外資凈流入36億;行業(yè)配置上看,偏好于醫(yī)藥、食品飲料內(nèi)需板塊與電子、通信等科技板塊。
短期來看,穩(wěn)定的人民幣匯率環(huán)境和基本面“回補”會持續(xù)吸引外資回流。展望中期,中國得益于有效的疫情控制、龐大的市場規(guī)模、穩(wěn)定的主權(quán)信用、更依賴內(nèi)需的經(jīng)濟結(jié)構(gòu),資本市場在本輪全球資金再配置過程中的權(quán)重會系統(tǒng)性提高。“美元荒”緩解后,海外資金的再配置已重啟半個月,而一季度基本面數(shù)據(jù)落地后,國內(nèi)資金的再配置也將重啟。
2)產(chǎn)業(yè)資本:回購、增持、舉牌多線開花。首先,在股價調(diào)整和疫情影響的業(yè)績壓力下,流動性好的公司主動回購,近一個月有29家公司推出/實施上限金額近197億的非定向回購,以托底股價。其次,再融資新規(guī)下,定增的定價彈性變大,僅近兩個月,A股就已推出224項定增方案,其中鎖價項目101個。再次,今年以來,各類產(chǎn)業(yè)資本,尤其是國有資本、險資對140家左右上市公司進行了舉牌/增持,行業(yè)上集中在科技與低估值板塊,究其原因,既有國企對民企紓困的因素,也有橫向、縱向并購提升綜合競爭力的需求,更有不少增持方是專注科技類公司的產(chǎn)業(yè)基金,以及互聯(lián)網(wǎng)公司的業(yè)務(wù)延伸。
3)公募基金:ETF申購回暖,配置型需求回升。上周公募基金絕對倉位略有降低,仍處于較高水平,更多的是應(yīng)對負(fù)面一季報與較差的經(jīng)濟數(shù)據(jù)避險,周五經(jīng)濟數(shù)據(jù)公布后靴子落地,也并未對市場產(chǎn)生負(fù)面沖擊,從公募角度看,已經(jīng)重新確定基本面基準(zhǔn),預(yù)計未來更多的是發(fā)生結(jié)構(gòu)風(fēng)格的變化,減倉的概率不大。另外,配置型需求增加,主題和行業(yè)類ETF的申購近期回暖,越來越多銀行理財子資金和險資都更傾向于以ETF和FOF等工具配置A股。未來ETF凈申購也能為A股帶來增量資金。
4)私募與個人投資者都有較大的加倉空間。根據(jù)私募排排網(wǎng)數(shù)據(jù),私募基金最新倉位水平65.2%,處于近5個月最低水平,龍虎榜游資席位買入量也在增加,兩類資金對流動性與市場情緒相對敏感,在政策利率調(diào)整和市場利率偏低的環(huán)境下,未來有較大加倉空間和意愿。受疫情影響,國內(nèi)居民部門部分消費計劃暫時擱置,被動儲蓄和預(yù)防性儲蓄提高,3月居民儲蓄大增2.37萬億,同比增長13%;另外,低利率環(huán)境下,理財產(chǎn)品預(yù)期收益率下行,貨幣基金和余額寶的收益率也在降低;居民儲蓄尋找出口,料權(quán)益資產(chǎn)的配置吸引力會持續(xù)提升。
A股二季度的上漲料已開啟:
緊扣資金輪動,關(guān)注三條主線
1)A股二季度的上漲已經(jīng)開啟。
從投資者行為分析,隨著“美元荒”緩解,歐美疫情“二階拐點”,國內(nèi)政策發(fā)力等信號明確,A股市場已邁過拐點,而一季度基本面數(shù)據(jù)的擾動也已經(jīng)消除,大部分場外資金入場的顧慮會進一步減少。
趨勢上,A股二季度的上漲料已經(jīng)開啟,全球資金再配置、政策驅(qū)動國內(nèi)基本面“回補”、外資和產(chǎn)業(yè)資本帶動資金共振,是本輪上漲最重要的3大驅(qū)動。
節(jié)奏上,預(yù)計外資和產(chǎn)業(yè)資本左側(cè)入場后,后續(xù)依然能維持穩(wěn)定而持續(xù)的流入;而私募和游資未來都有加倉的空間和意愿;ETF申購回暖也能帶來增量資金;同時,低利率下居民儲蓄尋找出口,權(quán)益資產(chǎn)的吸引力明顯提升:各類資金共振強化A股上行動能。
2)緊扣資金輪動,關(guān)注三條主線。
首先,密切關(guān)注政策后續(xù)催化下,前期相對滯漲的基建板塊。
其次,從科技板塊龍頭中尋找彈性,重點關(guān)注5G、云計算、新能源車等主線。
再次,堅持以海外業(yè)務(wù)收入占比低、上游供應(yīng)鏈/原材料不依賴于進口、全年業(yè)績確定性較強的內(nèi)需驅(qū)動組合為底倉。
風(fēng)險提示
全球疫情蔓延速度和持續(xù)時間超預(yù)期,海外市場進入第二輪大幅調(diào)整;國內(nèi)基本面回補進度明顯慢于預(yù)期;A股業(yè)績披露顯著弱于預(yù)期。