英國(guó)金融時(shí)報(bào)報(bào)道：對(duì)甘愿忍受輕微眩暈的人來說，在香港的摩天大樓上可以欣賞樹木郁郁蔥蔥的山峰和船只川流不息的航道。但現(xiàn)在讓人頭暈的不只是大樓的物理高度。

    內(nèi)地資金大量涌入香港，再加上美聯(lián)儲(chǔ)(Fed)的超寬松貨幣政策，推動(dòng)香港住宅價(jià)格在歷史高位附近徘徊。

    對(duì)面臨泡沫破裂風(fēng)險(xiǎn)的香港本土銀行來說，幸運(yùn)的是，在發(fā)放抵押貸款時(shí)，它們?cè)谫J款估值比率方面有著相當(dāng)嚴(yán)格的限制。即便房?jī)r(jià)大幅下跌——有些人預(yù)計(jì)今年跌幅可能高達(dá)30%——銀行的損失也應(yīng)該有限。然而，伴隨著利率上升、中國(guó)經(jīng)濟(jì)減速以及美國(guó)流動(dòng)性減退的情況，房?jī)r(jià)即便小幅下跌，也會(huì)讓香港最頂尖的銀行感到痛苦。

    過去兩年里涌入香港的資金規(guī)模令人瞠目，其中大多來自中國(guó)內(nèi)地。根據(jù)香港最大的房地產(chǎn)經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)中原地產(chǎn)代理有限公司(Centaline)編制的指數(shù)，香港現(xiàn)在的房?jī)r(jià)比1997年創(chuàng)下的上一個(gè)歷史紀(jì)錄還要高20%，當(dāng)時(shí)正值亞洲金融危機(jī)爆發(fā)前夕。

    香港公寓價(jià)格普遍在每平方英尺1萬港元（合1300美元）到3萬港元，而在其他城市，比如倫敦，只有肯辛頓、切爾西、馬里波恩這些最高檔的內(nèi)西區(qū)地段才有這么高的價(jià)格。

    資金洪流也通過其他方式涌入香港。盡管中國(guó)大力開展反腐運(yùn)動(dòng)，但香港手表、珠寶和高檔禮品依然熱賣。政府統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，去年在香港商店消費(fèi)的每4美元當(dāng)中，就有接近1美元是購(gòu)買了此類商品，購(gòu)買總額高達(dá)152億美元，比上年增長(zhǎng)25%。

    即便是“涓滴效應(yīng)”理論的最忠實(shí)擁躉也很難證明，普通人如何受益于這種支出，但無可爭(zhēng)辯的是，內(nèi)地資金從許多方面影響著香港。另一方面，香港房?jī)r(jià)上漲與美聯(lián)儲(chǔ)資產(chǎn)基礎(chǔ)擴(kuò)張之間的關(guān)聯(lián)顯示出美國(guó)貨幣政策的影響，而后者開始轉(zhuǎn)向。

    香港面臨著和其他亞洲小型經(jīng)濟(jì)體一樣的問題。利率不斷走高，加上亞洲最大經(jīng)濟(jì)體出現(xiàn)增長(zhǎng)放緩，意味著過去幾年特殊的資金寬松狀況走到了盡頭——寬松的資金狀況降低了違約率，以致銀行沒有遭受多少損失。在東南亞地區(qū)，與資金成本上漲和外國(guó)資金退出資本市場(chǎng)相伴隨的是，經(jīng)常賬戶惡化以及本土銀行的存款資金萎縮。企業(yè)和個(gè)人加大支出，減少儲(chǔ)蓄。這就有可能對(duì)信貸成本及供應(yīng)、還有本地貸款者的還貸能力產(chǎn)生“鞭梢效應(yīng)”，從而導(dǎo)致銀行遭受損失。在美聯(lián)儲(chǔ)政策影響下，這些地區(qū)的利率低于從經(jīng)濟(jì)基本面考慮應(yīng)有的水平——國(guó)際清算銀行(BIS)估計(jì)，平均而言，新興市場(chǎng)利率比合理水平低1.5個(gè)百分點(diǎn)。因此，美聯(lián)儲(chǔ)退出刺激政策很可能導(dǎo)致這些地區(qū)的利率遠(yuǎn)高于與基本面相匹配的水平。

    香港對(duì)這些問題并不陌生。香港金融管理局(Hong Kong Monetary Authority)公布，本地存款萎縮，本外幣業(yè)務(wù)的貸存比都在上升。香港金管局已經(jīng)對(duì)美元貸款（尤其是主要流向內(nèi)地借款者的離岸美元貸款）的急劇增長(zhǎng)發(fā)出了警告。這種借款行為——基于內(nèi)地利率較高和人民幣此前一路升值——已經(jīng)面臨風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)槿嗣駧艆R率走勢(shì)正在轉(zhuǎn)向。

    然而，香港頂級(jí)銀行還另有一個(gè)不妙的地方。與美聯(lián)儲(chǔ)政策造成的特殊資金狀況完全同步的是，香港金管局在2008年允許匯豐(HSBC)及其旗下的恒生銀行(Hang Seng Bank)以及渣打銀行(Standard Chartered)在計(jì)算資本時(shí)采用“高級(jí)內(nèi)部評(píng)級(jí)基準(zhǔn)計(jì)算法”。

    按照這種方法，三家銀行在資產(chǎn)（尤其是房地產(chǎn)）價(jià)值較高、信用狀況良好時(shí)可以持有較少資本。該方法極具“順周期”特點(diǎn)。摩根士丹利(Morgan Stanley)的分析師們相信，該政策讓三家銀行得以大幅降低風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例，即便總體放貸加快了增長(zhǎng)。更糟糕的是，香港當(dāng)局允許銀行對(duì)境內(nèi)外企業(yè)借款者進(jìn)行一樣的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估。目前，香港離岸貸款占總貸款的比重已經(jīng)由2006年的10%升至30%以上。

    摩根士丹利的分析師們相信，香港的“巨獸”銀行不需要籌集資本，但它們將需要撥備更多的資本來覆蓋現(xiàn)有貸款，這將擠占用于發(fā)放新貸款或者派發(fā)股息的資金。與亞洲地區(qū)的利率一樣，香港大銀行的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和股息派發(fā)情況看來也會(huì)遭受沖擊。[譯者/鄒策]