2014年巴菲特致股東的信摘錄

　　翻譯 by 刺猬偷腥

　　“像做生意一樣對待投資，是最聰明的。”--本·格雷厄姆，《聰明的投資者》

　　引用本·格雷厄姆的話作為這封信的開場白是合適的，因為我很感激能從他那了解到關(guān)于投資的想法。我在后面會談到本，甚至很快會談到普通股，但首先我想和你聊聊，在很久以前我曾做過的兩個小小的非股票投資。盡管它們都沒有明顯地改變我的凈值，但還是能帶來些啟發(fā)的。

　　這故事始于1973至1981年的內(nèi)布拉斯加州，當(dāng)時美國中西部的農(nóng)場價格暴漲，因為大家普遍認(rèn)為惡性通貨膨脹要來了，而且小鄉(xiāng)鎮(zhèn)銀行的貸款政策還火上澆油。然后泡沫爆了，導(dǎo)致價格下跌50%甚至更多，摧毀了那些舉債經(jīng)營的農(nóng)民和他們的債主。在那場泡沫余波中倒閉的愛荷華州和內(nèi)布拉斯加州的銀行，數(shù)量比我們最近這次大蕭條中倒閉的還要多五倍。

　　在1986年，我從FDIC（聯(lián)邦存款保險公司）那買下了一個400英畝的農(nóng)場，坐落在奧馬哈北部50英里處。這花了我28萬，此價格比前幾年一家倒閉了的銀行批給農(nóng)場的貸款還要少得多。我根本不懂怎樣去經(jīng)營一個農(nóng)場，好在有個熱愛農(nóng)活的兒子。我從他那得知這農(nóng)場能生產(chǎn)多少蒲式耳的玉米和大豆，經(jīng)營費用會是多少。通過這些預(yù)估，我計算出這農(nóng)場當(dāng)時大概能有10%的正?；貓?。我還認(rèn)為生產(chǎn)力會隨時間而提高，農(nóng)作物價格也會越來越高。后來這些預(yù)期都得到了印證。

　　我不需要有與眾不同的知識或智商來得出結(jié)論，這項投資不會有向下的趨勢，而是有潛在的，會實質(zhì)向好的趨勢。當(dāng)然了，可能偶爾會歉收，或是價格有時讓人失望。那又如何？總會有些非常好的年份嘛，我完全不會有任何壓力去賣掉這塊資產(chǎn)?，F(xiàn)在，28年過去了，這農(nóng)場的收入翻了三倍，它的價值已是我支付價格的五倍甚至更多。我還是對農(nóng)活一無所知，最近才第二次去實地看了看。

　　在1993年，我做了另外一個小投資。那時我還是所羅門的CEO，所羅門的房東賴瑞·西弗史丹告訴我，有個清算信托公司打算要賣掉紐約大學(xué)鄰近的一塊商業(yè)地產(chǎn)。泡沫再次爆破了，這次波及到商業(yè)地產(chǎn)，這個清算信托公司專門用于處置那些倒閉儲蓄機構(gòu)的資產(chǎn)，正是這些機構(gòu)樂觀的貸款政策助長了這場鬧劇。

　　這里的分析依舊簡單。就像那農(nóng)場的例子中，該資產(chǎn)的無杠桿當(dāng)期收益率大約為10%。但資產(chǎn)正被清算信托公司低效率經(jīng)營著，如果把一些空置的商店出租，它的收入將會增加。更重要的是，占地產(chǎn)項目約20%面積的最大租戶支付的租金大約為5美元一英尺，而其他租戶平均為70美元。9年后，這份廉價租約的到期肯定會帶來收入的顯著增長。這資產(chǎn)的位置也是極好的，畢竟紐約大學(xué)跑不了。

    我加入了一個小團體來收購這棟樓，賴瑞和佛瑞德·羅斯也在其中。佛瑞德是個有經(jīng)驗的高級房地產(chǎn)投資者，他和他的家族將管理這項資產(chǎn)。這些年也確實由他們經(jīng)營著。隨著舊租約的到期，收入翻了三倍，現(xiàn)在的年分紅已超過我們初始投資額的35%。此外，原始抵押分別在1996年和1999年被再融資，這種手段允許進行了幾次特別分紅，加起來超過了我們投資額度的150%。我到今天為止還沒去看過這項資產(chǎn)。

　　從那農(nóng)場和紐約大學(xué)房地產(chǎn)獲得的收入，很可能未來幾十年內(nèi)還會增長。盡管收益并不具有戲劇性，但這兩項投資卻是可靠且令人滿意的，我會一輩子持有，然后傳給我的孩子和孫子。

　　我說這些故事是為了闡明一些投資的基礎(chǔ)原則：

　　· 獲得令人滿意的投資回報并不需要你成為一名專家。但如果你不是，你必須認(rèn)清自己的局限性并遵循一套可行的方法。保持簡單，不要孤注一擲。當(dāng)別人向你承諾短期的暴利，你要學(xué)會趕緊說“不”。

　　· 聚焦于擬投資資產(chǎn)的未來生產(chǎn)力。如果你對某資產(chǎn)的未來收入進行了粗略估算，卻又感到不安，那就忘了它繼續(xù)前進吧。沒人能估算出每一項投資的可能性。但沒必要當(dāng)個全能者；你只要能理解自己的所作所為就可以了。

　　· 如果你是聚焦于擬投資資產(chǎn)的未來價格變動，那你就是在投機。這本身沒什么錯。但我知道我無法成功投機，并對那些宣傳自己能持續(xù)成功的投機者表示懷疑。有一半人第一次扔銅板時能壓對寶；但這些勝利者如果繼續(xù)玩下去，沒人能擁有贏利為正的期望值。事實上，一項既定資產(chǎn)最近的價格上漲，永遠都不會是買入的理由。

   · 通過我的兩個小投資可以看出，我只會考慮一項資產(chǎn)能產(chǎn)出什么，而完全不關(guān)心它們的每日定價。聚焦于賽場的人才能贏得比賽，勝者不會是那些緊盯記分板的人。如果你能好好享受周六周日而不看股價，那工作日也試試吧。

　　· 形成自己的宏觀觀點，或是聽別人對宏觀或市場進行預(yù)測，都是在浪費時間。事實上這是危險的，因為這可能會模糊你的視野，讓你看不清真正重要的事實。（當(dāng)我聽到電視評論員油嘴滑舌地對市場未來走勢進行臆想，我就回想起了米奇·曼托的尖酸評論：“你都不知道這游戲有多簡單，直到你走進那個演播廳。”）

　　我的兩項購買分別是在1986年和1993年完成。決定進行這些投資的時候，當(dāng)時的經(jīng)濟狀況、利率或是下一年（1987和1994年）的證券市場走勢，對我來說都不重要。我已經(jīng)記不起當(dāng)時的頭條新聞，或是權(quán)威人士說了些什么，不管別人怎么說，內(nèi)布拉斯加州的玉米一直在生長，學(xué)生也會聚集在紐約大學(xué)。

　　在我的兩個小投資和股票投資之間，有個重要的區(qū)別。那就是股票會讓你知道所持股份的實時定價，而我卻從沒見過對我農(nóng)場或紐約房地產(chǎn)的報價。

　　證券市場的投資者有個極大的優(yōu)勢，那就是他們的持股有寬幅波動的估值。對于一些投資者來說，確實如此。畢竟，如果一個穆迪的朋友，每天圍著我的財產(chǎn)對我喊出報價，愿意以此報價來買我的農(nóng)場，或?qū)⑺霓r(nóng)場賣給我，并且這些報價會根據(jù)他的精神狀態(tài)，在短期內(nèi)劇烈變化，我到底該怎樣利用他這種不規(guī)律的行為來獲利？如果他的日報價令人可笑地低，并且我有閑錢，我就會買下他的農(nóng)場。如果他喊出的報價荒謬地高，我要么就賣給他，或是繼續(xù)耕種。

　　然而，股票的持有者往往容易被其他持股者的反復(fù)無常和不理性所影響，搞到自己也不理性。因為市場上的噪音太多了，包括經(jīng)濟狀況、利率、股票的價格等等。一些投資者認(rèn)為聽權(quán)威人士的意見很重要，更糟糕的是，還認(rèn)為參考他們的評論來投資很重要。

　　那些擁有農(nóng)場或房子的人，能夠默默持有資產(chǎn)幾十年，但當(dāng)他們接觸到大量的股票報價，加上評論員總在暗示“別一直坐著，來買賣吧！”，他們往往就會變得狂熱起來。對于這些投資者來說，流動性本來是可以擁有的絕對優(yōu)勢，現(xiàn)在卻變成了一種詛咒。

　　一個閃電崩盤或是其他極端的市場震蕩，對投資者所造成的傷害，并不會比一個古怪且愛說話的鄰居對我農(nóng)場投資的傷害來得大。事實上，下跌的市場對真正的投資者來說，是有幫助的，如果當(dāng)價格遠低于價值的時候，他手里還有錢可用的話。在投資的時候，恐懼的氛圍是你的朋友；一個歡快的世界卻是你的敵人。

    在2008年底發(fā)生的，嚴(yán)重的金融恐慌期間，即使一個嚴(yán)峻衰退正在明顯地形成，我也從未想過要賣出我的農(nóng)場或是紐約房地產(chǎn)。如果我100%擁有一項具良好長期前景的穩(wěn)固生意，對我來說，哪怕是稍微考慮要拋售它，都會是非常愚蠢的。我持有的股票就是好生意的一小部分，那為什么要賣出呢？準(zhǔn)確的說，每一小部分或許最后會讓人失望，但作為一個整體，他們一定能做好。難道有人真的相信，地球會吞沒美國驚人的生產(chǎn)性資產(chǎn)和無限的人類創(chuàng)造性？

　　當(dāng)查理·芒格和我買股票時，我們會把它當(dāng)成是生意的一部分，我們的分析與買下整個生意時所思考的內(nèi)容非常相似。我們一開始會判斷自己能否容易地估計出，資產(chǎn)未來五年或更久的收入范圍。如果答案是肯定的，并且處于與我們估算底線相對應(yīng)的合理價格內(nèi)，我們就會購買這股票（或生意）。但是，如果我們沒有能力估算出未來的收入（經(jīng)常會遇到這種情況），我們就會簡單地繼續(xù)前行，繼續(xù)尋找下一個潛在標(biāo)的。在我們一起合作的54年里，我們從未因宏觀或政治環(huán)境，或其他人的看法，而放棄具有吸引力的收購。事實上，當(dāng)我們做決定時，這類因素想都沒想過。

　　但至關(guān)重要的是，我們認(rèn)清了自身的能力圈邊界，并乖乖地呆在里面。即使這樣，我們還是在股票上和生意上都犯了些錯誤。但它們發(fā)生時都不是災(zāi)難型的，例如在一個長期上升的市場中，基于預(yù)期價格行為和欲望導(dǎo)致了購買。

　　當(dāng)然，大多數(shù)投資者并沒有把商業(yè)前景研究當(dāng)作是生活中的首要任務(wù)。如果夠明智的話，他們會知道自己對具體生意的了解不足，并不能預(yù)測出他們未來的獲利能力。

　　我給這些非專業(yè)人士帶來了好消息：典型的投資者并不需要這些技巧?？偟膩碚f，美國的商業(yè)一直做得很好，以后也會繼續(xù)好下去（然而可以肯定的是，會有不可預(yù)測的忽冷忽熱出現(xiàn)）。在20世紀(jì)，道瓊斯工業(yè)指數(shù)從66上漲到11497，不斷上升的股利支付推動了市場的發(fā)展。21世紀(jì)，將可以看到更多的盈利，幾乎必然會有大量的收獲。非專業(yè)人士的目標(biāo)不應(yīng)是挑選出大牛股，他或他的外援都是辦不到的，但應(yīng)該持有各種生意的一部分，總的合起來就會有很好的表現(xiàn)。一個低成本的S&P500指數(shù)基金就能滿足這個目標(biāo)。

　　這是對非專業(yè)人士說的“投資是什么”。“什么時候投資”也是很重要的。最危險的是膽小的或新手的投資者在市場極度繁榮的時候入場，然后看到賬面虧損了才醒悟。（想起巴頓·比格斯最近的觀察：“牛市就像性愛，在結(jié)束前的感覺最好。”）投資者解決這類錯時交易的方法是，在一段長時間內(nèi)積攢股份，并永遠不要在出現(xiàn)壞消息和股價遠低于高點時賣出。遵循這些原則，“什么都不懂”的投資者不僅做到了多樣化投資，還能保持成本最小化，這幾乎就能確信，可以獲得令人滿意的結(jié)果。實際上，相對于那些知識淵博，但連自身弱點都看不清的專業(yè)投資者，一個能實事求是面對自己短處的純樸投資者可能會獲得更好的長期回報。

如果“投資者”瘋狂買賣彼此的農(nóng)地，產(chǎn)量和農(nóng)作物的價格都不會增長。這些行為的唯一結(jié)果就是，由于農(nóng)場擁有者尋求建議和轉(zhuǎn)換資產(chǎn)屬性而導(dǎo)致的大量的成本，會使總的收入下降。

　　然而，那些能從提供建議或產(chǎn)生交易中獲利的人，一直在催促個人和機構(gòu)投資者要變得積極。這導(dǎo)致的摩擦成本變得很高，對于投資者來說，總體是全無好處的。所以，忽視這些噪音吧，保持你的成本最小化，投資那些股票就像投資你愿意投資的農(nóng)場一樣。

　　我該補充一下，我的財富就在我嘴里：我在這里提出的建議，本質(zhì)上與我在遺囑里列出的一些指令是相同的。通過一個遺囑，去實現(xiàn)把現(xiàn)金交給守護我老婆利益的托管人。我對托管人的建議再簡單不過了：把10%的現(xiàn)金用來買短期政府債券，把90%用于購買非常低成本的S&P500指數(shù)基金（我建議是先鋒基金VFINX）。我相信遵循這些方針的信托，能比聘用昂貴投資經(jīng)理的大多數(shù)投資者，獲得更優(yōu)的長期回報，無論是養(yǎng)老基金、機構(gòu)還是個人。

　　現(xiàn)在說回本·格雷厄姆。我在1949年買了本所著的《聰明的投資者》，并通過書中的投資探討，學(xué)到了他大部分的想法。我的金融生涯隨著買到的這本書而改變了。

　　在讀本的書之前，我仍在投資的環(huán)境外徘徊，鯨吞著所有關(guān)于投資的書面資料。我閱讀的大多數(shù)內(nèi)容都使我著迷：我嘗試過親手畫圖，用市場標(biāo)記來預(yù)測股票走勢。我坐在經(jīng)紀(jì)公司的辦公室，看著股票報價帶卷動，我還聽評論員的講解。這些都是有趣的，但我并不為之顫抖，因為我還什么都不懂。

　　相反地，本的想法能用簡練易懂的平凡文字，有邏輯地去闡明（沒有希臘字母或復(fù)雜的公式）。對我來說，關(guān)鍵點就是最新版第八章和第二十章的內(nèi)容，這些觀點引導(dǎo)著我今日的投資決策。

關(guān)于這本書的幾個有趣花絮：最新版包括了一個附錄，里面描述了一個未被提及的投資，是關(guān)于本的幸運投資的。本在1948年，當(dāng)他寫第一版書的時候進行了收購，注意了，這個神秘的公司就是政府雇員保險公司Geico。如果本當(dāng)時沒有看出還處于初創(chuàng)期的Geico的特質(zhì)，我的未來和伯克希爾都將會大大的不同。

　　這本書1949年的版本還推薦了一個鐵路股，當(dāng)時賣17美元，每股盈利為10美元。（我佩服本的一個原因就是他有膽量使用當(dāng)前的例子，如果說錯了就會讓自己成為被嘲諷的對象。）某種程度上，低估值是由于當(dāng)時的會計準(zhǔn)則造成的，那時候并不要求鐵路公司在賬面盈余中體現(xiàn)出子公司的大量盈余。

　　被推薦的股票就是北太平洋公司，它最重要的子公司是芝加哥,伯靈頓和昆西。這些鐵路現(xiàn)在是北伯林頓鐵路公司的重要組成部分，而伯克希爾現(xiàn)今完全擁有北伯林頓鐵路公司。當(dāng)我讀這本書的時候，北太平洋公司的市值約為4000萬美元，現(xiàn)在它的繼承者每四天就能賺這么多了。

　　我已記不起當(dāng)時花了多少錢來買《聰明的投資者》的第一版。無論花了多少錢，都可以強調(diào)出本的格言：價格是你支付出去的，價值是你所獲得的。我做過的所有投資當(dāng)中，買本的書就是最好的投資（我買的那兩本結(jié)婚證除外）。