騰訊控股連續(xù)第三個月下跌，4月份累計跌幅5.18%，3月份下跌5.23%，2月份下跌6.77%。三個月時間累計跌幅為16.22%，市值縮水約7144億港元，按照0.81匯率粗略計算，折合人民幣5787億元，并且3月份放出3848億港元的歷史最大陰量。

騰訊公布的最新2017財年的全年財報，迎來騰訊這十年期間的最差財報，英國金融時報評論認為，這是騰訊在經歷了多年爆炸性增長后的一個分水嶺。騰訊高速發(fā)展背后的隱憂終于要爆發(fā)了嗎？

迎來十年最差財報

為什么去年騰訊市值率先突破5000億美元大關后，形勢這么快就峰回路轉了呢？2017年財報究竟暴露了騰訊怎樣的盈利危機？

首先最顯眼的一點是騰訊核心業(yè)務游戲收入下降。去年第四季度騰訊游戲業(yè)務環(huán)比下滑明顯，PC 端和手機游戲收入合計297億元，低于第三季度的328億元，環(huán)比下滑9.5%，其中PC端游戲環(huán)比下降13%至128億元，手游環(huán)比下降7%至169億元。騰訊一度被外界指責過于依賴游戲盈利，如今游戲業(yè)務下滑，無疑是遭受最根本的打擊。

這背后的原因自然直指《王者榮耀》，去年9月Quest Mobile數據顯示，這款游戲的MAU和DAU均比6月份有明顯下滑。近日《香港經濟日報》文章指出，《王者榮耀》占手游總收入的比例，預計會從49%大幅降至28%，而且《絕地求生》很難復制《王者榮耀》的成功，也就是說，騰訊未來的游戲營收依然不樂觀。

其次，實際的營業(yè)收入和利潤是在下滑。表面上看，騰訊第四季度營收增速僅1.8%，凈利卻增長了15.55%，但實際上這是把79億元的投資收益歸為營業(yè)收入。據彭博社記者分析，投資收益理應歸為非經營項目下，如果拋開這部分，騰訊的營業(yè)利潤率不但沒有上升，反而從去年的29.4%下滑到最近一段時間的26.8%。

這也導致騰訊的毛利率下降到至少十年來的最低水平。據其財報顯示，增值業(yè)務毛利率同比下降3.9個百分點，網絡廣告毛利率下降9.4個百分點，只有其他業(yè)務毛利率改善，主要受支付用戶數規(guī)模擴大帶來效率提升的影響。

基于此，彭博社的報道預測，騰訊達到歷史低點的毛利率很可能會繼續(xù)下降，而實際的營業(yè)利潤率也將可能減少，當然不包括投資收益數據。

騰訊的財報整體看起來并不算差，但是稍加修飾的亮點不足以掩蓋其營收放緩的關鍵問題，這是否會成為未來騰訊發(fā)展走向的一個預兆？

流量碰到天花板

從QQ時代到微信時代，騰訊之所以能成為互聯(lián)網難以動搖的一極，原因在于它首創(chuàng)了借助用戶流量進行商業(yè)變現(xiàn)的模式，而社交流量又為其擴張業(yè)務提供了強有力的壁壘。從這個角度講，騰訊財報的難堪，其實也側面印證了其流量危機。

財報顯示，第四季度微信及WeChat合并月活用戶達到9.886億，春節(jié)后這一數字超過10億，但與之前相比，用戶的增長速度已經明顯放緩。至于QQ，業(yè)績表現(xiàn)更是不甚理想，第四季度的月活同比下滑9.8%至7.834億，QQ空間的月活更是大跌11.7%至5.633億。

騰訊流量增長已達天花板，如果不能從用戶手中賺取更多的錢，騰訊營收增速放緩是必然。

而另一方面，層出不窮的互聯(lián)網產品，更適應用戶碎片化時間，它們以一種病毒式的傳播方式占據用戶時間，這實際上很大程度上分散了騰訊的流量。

比如，內容領域崛起的今日頭條、短視頻行業(yè)興起的快手或抖音，這些產品借助個性化推薦的信息分發(fā)變革，很容易讓用戶沉迷其中，自然就大大縮減了微信、QQ、游戲的使用時間。更關鍵的是，這些新興的流量巨頭，無一不想在社交領域分一杯羹。

近日QuestMobile發(fā)布了《2018中國移動互聯(lián)網春季報告》，報告指出，移動互聯(lián)網總使用時長呈增長趨勢，各細分行業(yè)總使用時長同比均有一定程度的增長。其中增長最快的細分行業(yè)為短視頻(+521.8%)、搜索下載(+58.3%)和綜合電商(+47.9%)，而即時通訊下降較明顯。在用戶時長占比中，短視頻從去年3月的1.5%上升至今年3月份的7.4%，其主要切割的份額來自即時通訊，直接導致即時通訊用戶時長從去年3月的37.9%下降至32%。

這就可以理解為什么騰訊急于投資快手，甚至是不惜讓微視“死而復生”，只不過從快手到趣頭條、拼多多，這些爭議滿滿的平臺似乎在說明騰訊為了緩解流量“饑渴癥”，已經逐漸到了“饑不擇食”的地步。但更為核心的問題還在于，騰訊單純裹挾流量和資本，就可以簡單直接地復制模式或獲取所投公司的利益，長時間是否會形成一種創(chuàng)新或戰(zhàn)略懶惰？而投資收益真的就能彌補流量被分散帶來的威脅嗎？這一切對于騰訊來說都難以預料。

最近兩年，從騰訊的財報可以看出，驅動業(yè)績增長的除了游戲，依然是視頻、廣告以及投資，而騰訊自己孵化的產品鮮有成功，這或許已經說明了問題。至于頻繁投資，歸根結底，解決不了新生平臺擠壓用戶使用時長的核心問題。

創(chuàng)新力正在退化

騰訊的強大在于日漸完整的生態(tài)帝國，但如今每個小生態(tài)都面臨著新入局者的挑戰(zhàn)，比如內容產業(yè)要面對今日頭條、在線音樂要面對網易云音樂、視頻領域更有抖音和快手壓制，甚至是游戲業(yè)務，騰訊去年憑借《王者榮耀》在業(yè)內形成的超然地位，現(xiàn)在在吃雞市場上慢慢消失，也已回歸到和老對手網易同一競爭層面上。

如果天天快報能壓制阻擊掉今日頭條，騰訊也應該不至于把眼光放在面向三四線城市的趣頭條，如果微視能站得一席之地，騰訊同樣不會著急忙慌地投資快手。這些新生產品對于騰訊各個業(yè)務的蠶食圍剿，其實也反面映襯了騰訊系的敗退。

近幾年，騰訊通過投資得以擴張的生態(tài)，雖然不斷助長估值猛增，但在這種表象下卻逐漸暴露出一些問題，去年的財報只是其一，更深層次的是騰訊內部產品開發(fā)能力的弱化。

最明顯一點就是，外界對騰訊產品的抄襲質疑，至今都沒能擺脫。以游戲為例，4月23日的UP2018騰訊新文創(chuàng)生態(tài)大會上，騰訊推出了一款號稱自主研發(fā)的沙盒游戲《手工星球》?？捎螒蛳⒑鸵曨l在微博上一經放出，便遭到了大量玩家“群嘲”，因為無論玩法還是畫風，這款游戲與國內早已經為玩家熟知的《我的世界》，有著驚人的相似之處。

這些年來騰訊雖然一直想試圖扭轉“山寨”難題，但過程無疑非常緩慢，這不僅限制了其公司內部的創(chuàng)造力，實際上，由于騰訊的巨大體量，其帶來的負面效果可能更直接損害了整個互聯(lián)網的創(chuàng)新動力。

英國金融時報上個月刊登的報道中，深度檢視了騰訊這位中國互聯(lián)網巨頭在亞洲的投資風暴，它認為，騰訊的投資沒有鼓勵反而是在扼殺創(chuàng)新。因為開發(fā)者如果不允許騰訊投資，旗下的微信可能就會永遠關閉其產品，這個代價要遠高于拿騰訊的錢而喪失獨立性。

這同時也導致另一個問題，僅通過投資和流量威脅就可以將新產品收入囊中，騰訊還會花大力氣進行自主研發(fā)和創(chuàng)新嗎？

據彭博社文章顯示，騰訊的研發(fā)預算占營收的比例一直在降低，現(xiàn)在甚至比營銷開支的比例還要低。而且雖然騰訊全球市值排名靠前，但在企業(yè)研發(fā)投入排行榜上，卻基本沒進過前50名。

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